電解鋁：碳中和將導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能指標(biāo)進(jìn)一步收緊、新建產(chǎn)能落地難，從而優(yōu)化行業(yè)供需格局，并且水電鋁和再生鋁有望迎發(fā)展機(jī)遇。

電解鋁為高耗能、高碳排放行業(yè)，事實(shí)上，生產(chǎn)一噸電解鋁的碳排放大約是鋼鐵的6.2倍。2019年我國電解鋁碳排放量達(dá)4.3億噸，約占全國總碳排放量的5%。碳中和政策對(duì)電解鋁行業(yè)的影響可能集中在以下三方面：

第一，產(chǎn)能指標(biāo)收緊、新建產(chǎn)能難以落地。當(dāng)前我國在建電解鋁產(chǎn)能約310萬噸，預(yù)計(jì)其中160萬噸產(chǎn)能受各地環(huán)保政策影響將難以落地，從而進(jìn)一步優(yōu)化整個(gè)電解鋁行業(yè)的供需格局。而我國電解鋁產(chǎn)能總指標(biāo)約4550萬噸，產(chǎn)能落地難意味著有效產(chǎn)能指標(biāo)僅為4390萬噸。

第二，從電解鋁的兩條生產(chǎn)路徑來看，主要包括水電解和火電解，顧名思義，就是一個(gè)用火電電解制鋁，一個(gè)用水電電解制鋁，兩者的成本目前分別約為1.06萬元/噸和1.12-1.3萬元/噸，各地區(qū)火電鋁-水電鋁的成本差異大概在1000-3000元/噸之間。

碳中和政策未來可能進(jìn)一步提升火電制鋁的成本，而電解鋁行業(yè)平均盈利水平約1000元/噸，巨大的成本差異有望驅(qū)動(dòng)電解鋁行業(yè)大力發(fā)展水電產(chǎn)能，從而推動(dòng)水電鋁占比逐漸提升。

2020年我國水電鋁產(chǎn)能占比僅為10%，隨著未來兩年內(nèi)436萬噸水電電解鋁產(chǎn)能投放，水電鋁產(chǎn)能占比有望達(dá)20%。

第三，再生鋁有望成為主流。相比電解鋁的單噸碳排放（11.2噸），通過回收生產(chǎn)的再生鋁碳排放僅為0.23噸。目前全球鋁產(chǎn)品產(chǎn)量約9500萬噸，其中再生鋁占34%，其余均為電解鋁。在碳中和推動(dòng)下，再生鋁有望成為主流。

目前市場(chǎng)上水電鋁公司主要為云鋁股份和神火股份。云鋁由于水電鋁占比更高，將更受益于行業(yè)逐步向水電鋁發(fā)展的趨勢(shì)。云鋁股份現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能214萬噸，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)420萬噸，且水電鋁產(chǎn)能占比為100%。神火股份持有云南神火43.4%股權(quán)，對(duì)應(yīng)水電鋁產(chǎn)能39萬噸，占公司電解鋁總權(quán)益產(chǎn)能33%。再生鋁方面，順博合金目前擁有鋁合金錠產(chǎn)能約40萬噸，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)將新增產(chǎn)能50%。