北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授宋國青近日表示，高投資回報率甚至暴利的時代或許將一去不復(fù)返，在今后很長一段時間里一投就暴賺的思維非常要不得，必須精打細(xì)算，未來能有3-4%的投資回報率已經(jīng)算是不錯的水平，5%就已經(jīng)是投資的贏家。

他是在9月13日召開的2015中國宏觀經(jīng)濟（武漢）論壇上提到的上述觀點。他強調(diào)，這不是反對投資，經(jīng)濟增長還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點，謹(jǐn)慎一點，同時對投資回報率的預(yù)期要調(diào)整到位。

宋國青從投資回報率的趨勢上分析認(rèn)為，未來3-5年企業(yè)和全社會的投資回報率都很難再回到兩位數(shù)。未來資本存量會按照每年10%的幅度增長，GDP增長7%，全社會的利潤增長率也就只有5-6%，投資回報率比上一個階段明顯下降。

宋國青提到，今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個人投資，都要精打細(xì)算，過去不在乎的小錢小利，今后都得好好算計算計。

過去修一條路，修通就有人走，高速費就能收回來，今后就要反復(fù)調(diào)研才行，修通沒有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開始精打細(xì)算，地方政府的融資平臺也一樣，必須進行投資決策的市場化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復(fù)投資，最終投資報酬率慘淡無比。

“過去8%的投資報酬率都看不上，今后市場上平均的理財產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。”他稱，如果誰還想再通過高杠桿盲目投資，那非常危險，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報酬率。

在當(dāng)下，市場對于杠桿的追求仍然孜孜不倦。雖然股災(zāi)后A股杠桿資金遭到大面積清理，但在資金大量涌入交易所債券市場的同時，杠桿也如影隨形。民生宏觀研究院院長管清友寫到：

大量有投資需求的貨幣卻沒有投資渠道，進入了“資產(chǎn)配置荒”的時代。最后的結(jié)果是大家接受了更低收益的銀行理財。銀行理財經(jīng)理一開始拿著錢狂掃信用債，但也開始犯愁了，信用債收益率已經(jīng)低得沒法看了，怎么辦？加杠桿買，然后就是昧著良心買些高收益?zhèn)ｏL(fēng)控過不了咋辦？委托給基金公司或者私募買唄。

現(xiàn)在公司債和信用債都瘋狂了，房企開心了，債務(wù)負(fù)擔(dān)重的非標(biāo)被置換成4%-5%的公司債了，同樣爽的還有地方政府，3.2萬億地方債發(fā)了一大半了資金面也沒有緊張，誰讓錢這么多但找不到配置方向呢？值得深思的是，如此兇猛的加杠桿的做債，和過去的股市又有什么本質(zhì)區(qū)別呢？

平安證券固定收益事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理石磊還提到，今年年初至9月4日，債券市場綜合財富指數(shù)收益率已經(jīng)達(dá)到4.4%，信用債指數(shù)收益率超過5.8%，以普遍的兩倍杠桿計算，信用債投資收益率已經(jīng)超過11%，這樣的收益水平已遠(yuǎn)超A股指數(shù)（萬得全A股指數(shù)截止9月4日的年初至今收益率為5.8%）的表現(xiàn)。

以下為宋國青演講全文，來自北京大學(xué)國家發(fā)展研究院官方微信號“北大國發(fā)院BiMBA”：

今天我主要從投資報酬率的角度分析一下當(dāng)前中國的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，以及未來應(yīng)該采取的對策。首先來看一下數(shù)據(jù)。在過去三年半時間里，我們經(jīng)濟一個明顯的表現(xiàn)就是工業(yè)企業(yè)的利潤增長率明顯下降，明顯落后于總資產(chǎn)增長率。這三年半以來，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤增長率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個月數(shù)據(jù)更不好看。總資產(chǎn)增長率還有7.6%，利潤增長率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，負(fù)的1%。8月又轉(zhuǎn)為正數(shù)，也很小。

這種狀態(tài)的原因有前面幾位教授講的周期性和結(jié)構(gòu)性因素，是什么因素造成的當(dāng)然很重要，更重要的是這已經(jīng)成為一個新的趨勢，而且短期很難扭轉(zhuǎn)。高投入低回報率的時代已經(jīng)到來，企業(yè)和政府都應(yīng)該為這個時代做好心態(tài)上的調(diào)整。因為如果是短期的、周期性的變化，還可以通過干預(yù)來調(diào)整，趨勢性的就很難再改變。

中國經(jīng)濟遭遇空前的困難和挑戰(zhàn)，在當(dāng)前這個時點上，要不要再投資，兩種意見都有。堅持投資的一方，比如林毅夫老師，認(rèn)為投資才能真正拉動經(jīng)濟增長，而不是消費。經(jīng)濟增長對我們避免掉進中等收入陷阱很重要，這一點我認(rèn)同。反對投資的一方認(rèn)為，當(dāng)前的杠桿率已經(jīng)很高，金融風(fēng)險已經(jīng)預(yù)警，再大規(guī)模投資可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，也不是沒有道理。

但是，我們最終要不要投資，不是看兩方的觀點誰占上風(fēng)，要看投資報酬率。從投資回報率的趨勢上分析，未來3-5年企業(yè)和全社會的投資回報率都很難再回到兩位數(shù)。未來資本存量會按照每年10%的幅度增長，GDP增長7%，全社會的利潤增長率也就只有5-6%，投資回報率比上一個階段明顯下降。

在2008年金融危機前，中國經(jīng)濟一直是兩位數(shù)增長，最高達(dá)14%，投資的風(fēng)險也就很低，不投資的風(fēng)險反而很高。所以幾乎是只要投資就賺錢。金融危機本來是最大的風(fēng)險教材，但4萬億投資出來，又再度放松了投資的風(fēng)險。但是今后再粗放地投資，再看著八九不離十就投資，可能就很危險。過去修一條路，修通就有人走，高速費就能收回來，今后就要反復(fù)調(diào)研才行，修通沒有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開始精打細(xì)算，地方政府的融資平臺也一樣，必須進行投資決策的市場化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復(fù)投資，最終投資報酬率慘淡無比。

我還要再重申一下，并不是反對投資，經(jīng)濟增長還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點，謹(jǐn)慎一點，同時對投資回報率的預(yù)期要調(diào)整到位。今后3-4%的投資回報率就已經(jīng)不錯，5%就是贏家。像過去一樣拿塊地捂著就有暴利，搶個礦就賺大錢，買套房也大賺一筆的時代很難再現(xiàn)。

7月中國股市的波動，8月外匯市場的波動，都跟投資回報率有關(guān)。資本從來不聽你哪一派觀點如何，資本只盯著投資回報率。國際資本流動背后就是投資回報率在起作用，其他的都是臆想而已。中國的投資報酬率下降，資本外流是可預(yù)期的結(jié)果，這不僅包括海外資金的回流，也包括中國資本出去尋找更高回報的投資目標(biāo)。當(dāng)然外匯儲備變化還有統(tǒng)計口徑的問題，美元與歐元的比價變化，還有商業(yè)銀行的增持都是重要的影響因素。

今后一段時間，我們對經(jīng)濟發(fā)展仍然有信心，但更要有態(tài)度，就是認(rèn)真的態(tài)度，就是精打細(xì)算的態(tài)度。今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個人投資，都要精打細(xì)算，過去不在乎的小錢小利，今后都得好好算計算計。過去8%的投資報酬率都看不上，今后市場上平均的理財產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。如果誰還想再通過高杠桿盲目投資，那非常危險，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報酬率。

原標(biāo)題：宋國青：要盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報酬率