債券市場是一國金融市場的重要組成部分，隨著我國債券市場的不斷發(fā)展，其在有效分配金融資源，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)等方面的重要性日益凸顯。在債券市場中，機(jī)構(gòu)投資者對于活躍市場交易，提高市場流動性，推動市場功能的有效發(fā)揮至關(guān)重要。而如何提高債券市場對于機(jī)構(gòu)投資者的吸引力是一個(gè)大題目，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）作為金融市場基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的提供者，我們僅從我們所能感受和觀察到的角度發(fā)表一些意見建議。

目前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，各項(xiàng)改革進(jìn)入了深水區(qū)，十三五規(guī)劃建議明確提出了未來五年的發(fā)展目標(biāo)與方式。這些變化在更深的層次上考驗(yàn)著中國的金融體系。我們理解，焦點(diǎn)就在于能否有效提升金融資源的優(yōu)化配置效率。這不僅需要各類金融機(jī)構(gòu)的自身努力，也需要金融市場建設(shè)方面的鼎力支持。在新思維的引領(lǐng)和新政策的推動下，債券市場也必將步入一個(gè)新的發(fā)展階段，承擔(dān)更加重要的責(zé)任，迎來更高的要求，更多的機(jī)遇和更大的挑戰(zhàn)。從幾個(gè)方面來看：

一是數(shù)量規(guī)模方面。債券市場從產(chǎn)品規(guī)模與品種到投資者數(shù)量與類型都會增加的更快，市場開放性會進(jìn)一步提高。未來幾年，債市在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資方面扮演的角色可能會更重要，對銀行信貸的替代率會有較大幅度的提升。目前我國債券存量約為GDP的60%左右，還有空間；十三五規(guī)劃建議對復(fù)雜金融產(chǎn)品的創(chuàng)新基本持肯定態(tài)度，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品會不斷增加；更多的境外投資者會陸續(xù)入市，如果人民幣順利進(jìn)入SDR貨幣籃子，短期內(nèi)增加數(shù)量可能就會較多。以上這些可能的變化應(yīng)該會增加交易機(jī)會，刺激交易需求，放大債市交易量，但也會加大投資管理難度，并增加對債市體制機(jī)制的完善訴求。

二是功能發(fā)揮方面。除投融資功能外，債市本身所具有的較高級的功能作用也應(yīng)得到更加充分的發(fā)揮。利率市場化環(huán)境下，債券市場應(yīng)成為發(fā)現(xiàn)各期限和各信用等級本幣資產(chǎn)價(jià)格的主要平臺，對于基準(zhǔn)利率體系的形成至關(guān)重要，從而延伸影響到各類金融資產(chǎn)與負(fù)債的定價(jià)。貨幣政策與財(cái)政政策之間的配合銜接應(yīng)該更加協(xié)調(diào)和緊密，10月份開始連續(xù)定期發(fā)行三個(gè)月期國債是一個(gè)明顯標(biāo)志，國債的金融功能將會越來越強(qiáng)。中央銀行的貨幣政策調(diào)控方式將堅(jiān)持市場化并由數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變的有效性取決于金融機(jī)構(gòu)對價(jià)格信號的敏感性和傳導(dǎo)機(jī)制的順暢度，債券市場無疑是主要平臺之一。

三是風(fēng)險(xiǎn)管控方面。經(jīng)濟(jì)增速放緩與推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革必然會打破剛性兌付，利率市場化后，市場利率波動頻率和幅度將會加大。從正面意義講，可促進(jìn)信用定價(jià)的理性化和更充分反映資金供求關(guān)系，有利于金融資源的合理配置。但反過來看，對市場參與者的定價(jià)與市場預(yù)期判斷等方面的能力提出了高要求。市場管理和建設(shè)方面要為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作出切實(shí)努力，并為投資者識別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)提供必要和更加充分到位的條件。

經(jīng)過近二十年的高速發(fā)展，中國債券市場在應(yīng)對上述變化方面已經(jīng)有了相應(yīng)的積累。中央結(jié)算公司于1996年成立，作為市場基礎(chǔ)設(shè)施提供者，曾在早期時(shí)為中國債券市場的建設(shè)培育做出過許多重要的開創(chuàng)性工作，近20年來，始終致力于為市場參與者，特別是機(jī)構(gòu)投資者提供安全、高效、專業(yè)的基礎(chǔ)性服務(wù)。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是核心支持債券市場全周期運(yùn)行。在市場創(chuàng)建初期，我公司就為市場參與者提供了債券招標(biāo)發(fā)行、無紙化登記托管、結(jié)算及付息兌付的全生命周期服務(wù)模式，自主設(shè)計(jì)建設(shè)的托管結(jié)算體系可分層次接納各類投資者參與債市，也可支持跨市場平臺交易，既降低了發(fā)行人和投資者的成本，也提高了市場效率。

二是配合宏觀調(diào)控政策實(shí)施。從設(shè)立起，我公司即為央行公開市場操作提供支持，目前，其他相關(guān)的貨幣政策實(shí)施、政府債券的發(fā)行和國庫現(xiàn)金管理均由我公司提供業(yè)務(wù)和技術(shù)方面的操作平臺。

三是服務(wù)金融市場信息定價(jià)。我公司利用數(shù)據(jù)資源和中立地位等天然優(yōu)勢，在1999年率先編制推出了人民幣國債收益率曲線，現(xiàn)已在財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布，并以此為基礎(chǔ)建成了反映債券各項(xiàng)指標(biāo)的中債價(jià)格指標(biāo)體系，投入市場應(yīng)用多年，現(xiàn)已成為觀察和監(jiān)測債券市場的首選工具，也是債券發(fā)行人和投資人分析市場和管理債務(wù)債權(quán)的重要手段，得到了各相關(guān)方面的廣泛認(rèn)可和深度應(yīng)用。

四是服務(wù)金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理。公司開發(fā)了擔(dān)保品管理系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于各類金融交易，包括貨幣政策創(chuàng)新工具和支付系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理；公司處理債券的交易結(jié)算采用了使用央行貨幣的DVP模式，最大限度降低了對手方風(fēng)險(xiǎn)；我們還為機(jī)構(gòu)投資者提供個(gè)性化的持倉數(shù)據(jù)指標(biāo)，為機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理債券投資創(chuàng)造了便利條件。

五是支持債券市場創(chuàng)新研發(fā)。多年來，我們結(jié)合市場實(shí)際和政策需要開展相關(guān)課題研究，為市場發(fā)展和政府相關(guān)政策制訂提供了依據(jù)。公司長年組織投資者對債券市場作專題研討和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，創(chuàng)辦了《債券》專業(yè)雜志，為市場參與者搭建交流橋梁。

六是助力債券市場對外開放。目前，中國境內(nèi)絕大部分債券都在我公司托管結(jié)算，近兩年境外機(jī)構(gòu)開戶數(shù)量增長速度明顯加快；我們也先后支持多家國際多邊機(jī)構(gòu)來華發(fā)行人民幣債券；以中債指數(shù)為標(biāo)的的兩只ETF2014年分別在香港聯(lián)交所和紐約交易所上市；中央結(jié)算公司與離岸人民幣債券市場也建立和保持著緊密聯(lián)系，與境外13家金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)簽署了合作備忘錄或協(xié)議。

當(dāng)前，中國債券市場規(guī)模已在全球排名第三，信用債規(guī)模是全球第二，這是一個(gè)可喜的成果。但必須承認(rèn)作為新興市場，中國債市現(xiàn)狀在質(zhì)量方面并非盡如人意，同經(jīng)濟(jì)發(fā)展一樣也面臨從注重?cái)?shù)量向更加注重質(zhì)量和效益轉(zhuǎn)型。存在差距的綜合表現(xiàn)是流動性不足。流動性低會制約市場容量的放大和功能作用的發(fā)揮，也增加了風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，同時(shí)也會降低對于投資者特別是境外投資者的吸引力。影響流動性的因素很多，幾乎涉及市場機(jī)制安排的各個(gè)方面。要建成一個(gè)有深度、高流動性的債券市場，使投資者切實(shí)感覺到清晰、便利，有安全感，入市交易的動力才會更強(qiáng)。這需要我們在市場建設(shè)方面繼續(xù)做出集約化、精細(xì)化的實(shí)質(zhì)性改進(jìn)。

我們認(rèn)為，迫切需要改進(jìn)的幾個(gè)主要方面有，一是加強(qiáng)監(jiān)管層面的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管重心和邊界，優(yōu)化監(jiān)管方式，放松產(chǎn)品和投資者入市審批限制；二是嚴(yán)格按照國際權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)整合基礎(chǔ)設(shè)施，合理分工，并優(yōu)化管理體制和治理結(jié)構(gòu)；三是在以上兩項(xiàng)得到改善的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，包括在業(yè)務(wù)、技術(shù)領(lǐng)域采用ISO標(biāo)準(zhǔn)和建立及采用國家及行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵環(huán)節(jié)強(qiáng)制推行統(tǒng)一做法，如債券計(jì)息規(guī)則、債項(xiàng)信息披露內(nèi)容要求及格式，在稅收方面也應(yīng)進(jìn)一步明確規(guī)范等等；四是應(yīng)著力提高做市商和經(jīng)紀(jì)人制度的有效性和規(guī)范性。

縱觀世界各國資本市場的發(fā)展歷程，在實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資、推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，債券市場都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。新興經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)型升級、“一帶一路”政策的推出，這些都必將帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，人民幣債市的發(fā)展由此迎來前所未有的歷史機(jī)遇。中央結(jié)算公司作為債券市場基礎(chǔ)設(shè)施提供者，說白了，就像是做道路交通服務(wù)。我們要把路修得盡可能平坦寬闊，按照管理規(guī)范標(biāo)識出合理明確的路標(biāo)提示，并提供及時(shí)可靠的路況信息。這樣，機(jī)構(gòu)投資者就可以在人民幣債券市場這條日益繁忙的高速路上跑得又好又快。

(作者系中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司副總經(jīng)理)