我國從2013年開始碳交易試點(diǎn)政策并計劃于2017年底開始實(shí)施全國碳排放交易計劃（ETS），屆時中國將成為世界上最大的碳交易體系。然而我們對中國新興碳市場的理解，特別是影響碳交易價格的要素理解仍有限，當(dāng)前的研究認(rèn)為碳交易價格可能與宏觀金融風(fēng)險、能源和金屬價格動態(tài)以及市場氛圍相關(guān)，為了探究中國碳市場的價格決定因素，F(xiàn)an和Todorova在Dynamics of China’s carbon prices in the pilot trading phase一文中對我國碳排放交易試點(diǎn)計劃中碳價與宏觀風(fēng)險之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。

研究者收集了北京、廣東、湖北和深圳四個試點(diǎn)市場（由于重慶、上海和天津交易量低，缺失日期多，故不納入討論）從試點(diǎn)開始時間到2016年年底的每日碳交易量以及碳交易價格數(shù)據(jù)信息，并使用每周交易量加權(quán)平均價格進(jìn)行研究。宏觀金融風(fēng)險、能源和金屬價格動態(tài)以及市場氛圍等其他宏觀變量的每日/每周數(shù)據(jù)來自Bloomberg和Datastream的自動收報數(shù)據(jù)，其中宏觀金融風(fēng)險數(shù)據(jù)包括股票市場和債券收益率數(shù)據(jù)，具體的股票市場數(shù)據(jù)包括SSE/SZSE指數(shù)（指跟蹤的上海/深圳證券交易所上市a股和b股的表現(xiàn)指數(shù)），能源、材料、工業(yè)和公用事業(yè)指數(shù)。能源和金屬價格數(shù)據(jù)包括國內(nèi)與其他地區(qū)的煤、石油、天然氣價格，中國鋼鐵及鐵礦石產(chǎn)量。市場氛圍數(shù)據(jù)包括CHVIX（中國波動率指數(shù)）和OVX（CBOE原油波動指數(shù)）等。

研究基于套利定價理論，金融資產(chǎn)的回收率被解釋為各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素的線性函數(shù)，構(gòu)建被解釋變量為碳交易價格兩期差值，解釋變量為滯后的碳交易價格兩期差值以及股票指數(shù)、能源價格、市場氣氛的兩期差值的計量模型。此外，在文章中，作者做了大量的檢驗(yàn)，排除了共線性的問題。

結(jié)果表明，中國碳交易試點(diǎn)階段的配額價格與股市、能源價格之間的聯(lián)系并不密切，這表明當(dāng)前中國碳排放配額的定價基礎(chǔ)較為薄弱。不同試點(diǎn)市場的碳價格與金融因素關(guān)系表象并不一致，以能源價格為例，湖北碳交易價格與中國天然氣價格呈正相關(guān)，與國際原油價格沒有關(guān)系，與國內(nèi)原油價格正相關(guān)，而深圳試點(diǎn)碳交易價格反而呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，對于其他試點(diǎn)市場則沒有發(fā)現(xiàn)任何具有統(tǒng)計意義的關(guān)系。

評論：研究基于豐富的實(shí)際交易數(shù)據(jù)，對中國每個交易試點(diǎn)數(shù)據(jù)本身及與宏觀經(jīng)濟(jì)因素做了詳盡的分析；廣東和深圳市場可能更成熟，他們的碳價格與股票指數(shù)、能源價格走勢有著更強(qiáng)的聯(lián)系，設(shè)計全國ETS市場應(yīng)該從廣東和深圳試點(diǎn)項目中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；考慮中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量大及其能源密集程度高的情況，文章創(chuàng)新地研究了鐵礦石、鋼鐵與碳價格之間的關(guān)系。