受康美藥業事件的影響，各企業信譽面臨空前挑戰。值此節點，種種跡象顯示同樣是使用正中珠江審計、同屬于潮汕系的家具品牌宜華生活公司有著驚人相似的財務報表信息披露。甚囂塵上的傳聞不絕如縷，不禁使投資者對宜華生活的信用品質產生擔憂。因此，通過對宜華生活的ESG分析，我們的確發現該公司對環境
問題的治理與信息披露不足，而這也成為其財報公信力存疑的主要原因。此文謹從ESG的視角對宜華生活進行定量與定性分析，希望以新的維度打開視野，幫助廣大投資者進行投資決策。本文亦希望更多上市企業可以從中得到警示，有意識地提升自身信用品質，增強利益相關方的投資信心。
一、ESG總分對比
ESG指標作為衡量環境、社會和公司治理的綜合性指標，從企業社會責任的視角衡量目標單位的實際情況。ESG的專業性與必要性，集中體現在其排除在財務報表指數之外的獨立性方面。投資人在分析企業具體經營成果時，也就不必受限于盈虧數據，而能以小見大地獲悉目標單位的其他正面舉措。
ESG得分愈高，則企業愈是貼合責任投資原則。因此，研究團隊此文以ESG指標體系對宜華生活進行全面分析。宏觀上，著力于剖析宜華生活在家居用品全行業之中所處整體位置；微觀上，從環境、社會、企業管理不同層面厘清具體企業行為。
參考中國Wind金融數據披露，本文在家居用品行業內市值前二十的公司中選取了家居用品指數權重占比最大的五種權重股樣本（所占權重共計44.58%），并對其進行定量計算，所得ESG分位數得分按照由大到小的順序排列如下：索菲亞（5），歐派家居（5），宜華生活（3），
浙江永強（2），顧家家居（1）。
其中，宜華生活家居處在中間位置，比整體評分最優的索菲亞公司少了兩檔。但總體而言，宜華生活ESG總分處于家居生活業內相對中度區間。
圖1 2018年家居用品公司權重股樣本企業ESG分位數得分數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院
二、環境
雖然宜華生活ESG總體分數適中，但其E（環境）單方面得分卻處于行業末端水平。這主要諉過于宜華生活在
節能減排問題與污染物處理問題上處理模糊，同時存在相關數據披露不完整的交叉問題。
圖2 2018年家居用品公司權重股樣本企業E（環境）分位數得分
數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院
與此同時，研究團隊發現宜華生活旗下管理公司已然多次（2016與2017）接受過關于環境保護局的行政處罰。制作原材料未及時處理，污染廢棄物收集不徹底，危險廢棄物管理不規范等問題層出不窮。即便有前車之鑒，2018年宜華生活無任何環境方面的問題迸發。但身處民眾與政府的監管之下，宜華生活對環境信息的披露顯得極其重要。
環境治理理念不清，加之較為嚴峻的信息不對稱問題，無一不加劇了投資者對宜華生活環境保護與污染物治理具體情況的誤解和困惑。宜化生活仍需加強相關信息的披露與管理，同時加強對環境層面的量化數據披露，幫助行政機構與投資者更全面地認知該公司在環境治理與保護方面付諸的努力，增強政府與民眾公信力。
宜華生活不隸屬于傳統意義上的高耗能重工業，但作為家居制造領軍企業，無論是原材料的開采（集中體現在木材消耗），還是生產制造過程中（消耗高碳能物資、產生大量污染廢棄物）都會對環境造成不同層次污染。
宜華生活制造加工過程中會產生大量廢氣污染物，這些污染物經過企業標準化處理設施后排放。經檢測，處理后的廢氣污染物所含氮氧化物瀕臨超標邊緣，只比限排標準值低35個單位。而在宜華生活公司年報（2018）中，并沒有對廢氣處理設施升級改造計劃的進一步說明。單就大氣污染環保層面而言，宜華生活就面臨著較為艱巨的企業減排責任要求。
下圖為家居行業市值前二十名的地理統計圖，不難看出逾七成企業的聚集地正是東部沿海地區，這也同時是我國超過40%的人口居住地。因此，相關機構歷來對東部沿海地區的企業環保措施的實施與否采取嚴格監管。然而，2016年到2017年間，共有4家跟宜華生活關聯企業受到環境監管部門的違規處罰。對宜華生活而言，只有一家子公司進行了相關環境量化信息的披露（創利皮革（揚州）有限公司公布了大氣，廢水，土壤三個類別的排污指標），顯然要想實現其他子公司的環境量化信息披露，宜華生活還有很長的路要走。
數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院
謹針對環境治理信息披露這一項，中國證券投資基金業協會已然在2018年7月公開發布《綠色投資指引（試行）》征求意見稿中列出了環境責任指標，并明確標示了將量化環境指標作為衡量企業環境信息披露水平的重要指標。因此，建議宜華生活增加對于環境數據的量化與披露，提高相關意識，加強對生產制造中所產生的大氣污染物處理力度。從學習先進廢氣處理技術以及升級相關設備著手，有效預防并治理可能出現的環境問題。
圖5 2018年宜華生活大氣污染因子逾國家標準《鍋爐大氣污染物排放標準》對比圖
三、社會責任
社會責任方面，宜華生活在家居用品行業中處于中等水平。宜華生活在社會責任板塊得分占其ESG綜合得分的40%，由此也可以看出宜華生活對于自身承擔社會責任的重視程度。根據2018年宜華生活財務報表相關附錄信息披露，該公司長期以來積極投身于社會公益事業。
圖6 2018年家居用品公司權重股樣本企業S（社會責任）分位數得分
數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院
扶貧及慈善投入層面，宜華生活積極響應國家
政策，單就2018年在精準扶貧這一項目已投入257萬元人民幣（其中，投入貧困地區教育資源200萬元人民幣）。無論是數值金額抑或是企業理念，宜華生活都遠超家居用品行業的其他企業。須知，體量更為龐大的索菲亞公司在這一模塊也只是零投入。財報披露2019 年，公司將繼續嚴格按照黨中央、國務院關于脫貧攻堅的總體要求，在政府有關部門的指導下， 后續將結合企業發展的實際情況繼續參與教育扶貧項目和社會扶貧項目，實現多措施、多途徑、多形式開展精準幫扶活動。為打贏脫貧攻堅戰、做出應有的貢獻。
圖7 2018年家居用品公司權重股樣本企業扶貧及慈善投入資金（萬元）數據公示數據來源：wind金融
縱觀宜華生活在社會責任方面的投入卓有成效，但仍有可以改進的地方。根據公司財報相關信息披露，宜華生活仍然存在著諸如上下游關系披露不全面、員工管理與培訓制度不完善、對消費者責任績效披露不透明等問題。
單就員工構成數據上來看，宜華公司的員工專業性構成略顯單一，其中78%為行政人員，缺乏技術專項人才。同時，員工普遍學歷較低，人才稀缺無疑成為公司短板。長遠來看，高學歷人才缺失將會阻礙公司生產效率實現有效提升，而技術層面的弱勢終將導致公司整體在
市場競爭中處于不利地位。
圖8 2018年宜華生活員工專業構成與員工受教育程度構成圖示數據來源：wind金融
四、公司治理
公司治理方面，宜華生活在行業內處于中等水平，公司組織結構與信息透明度方面均表現良好，G部分評估占自身ESG總評得分的58%。公司設立了體系架構分明的戰略委員會、審計委員會、提名委員會、薪酬與考核委員會等內部控制部門，確保內部監管機制得以有效運行。
圖9 2018年家居用品公司權重股樣本企業G（管理）分位數得分數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院
宜華生活的十大股東占股率如下圖所示，宜華企業占股29.02%，為最大股東。宜華生活所擁有的獨立董事占公司領導層總人數24.1%，這符合公司決策多元化的理念。
圖10 2018年宜華生活十大股東占比率圖示數據來源：wind金融
下表為宜華生活與家用家居行業市值前20的公司股權質押比例對比圖（剔除歐派家居、好太太、恒林股份和中源家居這四家數據不夠完整的公司）。該對比圖表明，宜華生活的股權質押比例為23.12%，在16家企業中位于中間位置。這樣的股債質押比例符合上交所A股上市企業的平均要求，屬可接受范圍內。
圖11 2018年宜華生活與家用家居行業市值前20的公司股權質押比例對比圖示數據來源：wind金融
宜華生活2018年度報告履行了作為上市企業的股東信息披露責任，可卻沒有揭示其背后隱含的質疑。部分股民對股息紅利分配不均的質疑聲甚囂塵上，目前尚未有足夠的證據厘清真偽，若屬實也必成為公司管理層面的隱藏風險。
五、結尾
市場上對宜華公司的質疑多圍繞財務問題展開，而本文通過分析宜華生活在ESG的整體表現，發現其主要在環境治理層面存在較大漏洞。環境治理數據的缺失與污染物處理能力的不足導致其在環境上的評分較低，同時在社會責任與公司管理方面雖然取得不錯分數，但仍有較多問題亟待解決，例如：公司對供應商的信息披露不夠，對員工福利信息的模糊化處理以及未能滿足股民對其分紅的期望等都是需要注意的方面，以上種種問題都會加大宜華生活的信用風險，從社會責任角度短期來看，公司建立了良好的企業形象，但綜合其他方面分析得出該公司在可持續發展上仍然有很多可改進的地方。
本文希望通過宜華生活的案例給相關企業帶來啟示，讓企業認識到環境問題的重要性，同時加強對ESG的認知度，重視自身在環境保護、社會責任和公司治理方面的發展，通過不斷改善ESG表現來降低違約風險，提高公司的可持續發展能力。
作者：楊晨輝 長三角綠色價值投資研究院研究員。澳洲國立大學應用金融學碩士，主要研究方向為ESG與數據分析。羅文堯 長三角綠色價值投資研究院研究員。美國福特漢姆大學金融工程碩士，主要研究方向為ESG信用風險。包婕 長三角綠色價值投資研究院研究員。愛爾蘭都柏林大學能源與環境金融碩士，主要研究方向為ESG與企業績效。
指導：施懿宸 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長，講座教授，長三角綠色價值投資研究院院長，綠色金融產品創新實驗室負責人。
