23Q2收入21.74億元，同減1.05%，歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同減91.21%

　　公司發(fā)布半年報(bào)，23Q2收入21.74億同減1.05%；歸母凈利0.15億同減91.21%；扣非歸母凈利-0.08億同減104.51%。

　　23H1收入46.96億同增21.47%，主要系紙漿銷量增加；歸母凈利1.03億同減65.66%，扣非歸母凈利0.55億同減80.20%。主要系下游需求弱，新產(chǎn)能投放及中小廠家開機(jī)率提升帶來供給沖擊，紙產(chǎn)品銷量售價(jià)下降，雖原材料價(jià)格下滑，但成本端改善相對(duì)滯后，成本略增。

　　分品類看，23H1印刷用紙收入24.70億同增10.84%；木材銷售收入7.11億同增220%，系銷量增加；包裝紙收入4.50億同減5.06%；市政園林收入2.67億同減32.14%，主要受國(guó)內(nèi)生態(tài)市場(chǎng)行情影響；其他收入4.04億同增478.90%，系紙漿銷量增加。

　　分地區(qū)看，23H1華北地區(qū)收入16.03億同增100.17%，系紙漿及木片銷量增加；華中地區(qū)收入11.41億同增16.32%；華東地區(qū)收入8.37億同減9.45%；華南地區(qū)收入4.96億同增12.15%；其他地區(qū)收入2.67億同減33.29%，系出口紙產(chǎn)品銷量減少。

　　原料供應(yīng)集采優(yōu)勢(shì)凸顯，成本控制擴(kuò)張利潤(rùn)空間

　　公司依托中國(guó)紙業(yè)集中采購(gòu)平臺(tái)，長(zhǎng)期與全球優(yōu)質(zhì)漿廠合作，并與全球最大產(chǎn)能漿廠建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，紙漿供應(yīng)量穩(wěn)定、議價(jià)能力強(qiáng)。目前，公司擁有造紙產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年，自制漿供給率超50%，有效控制原材料成本，拓展利潤(rùn)空間。公司加快推進(jìn)文化紙45萬(wàn)噸（含化學(xué)機(jī)械漿20萬(wàn)噸）項(xiàng)目建設(shè)，新增產(chǎn)能有望于24年釋放。此外，公司產(chǎn)供銷體系完善，原材料采購(gòu)與成品紙銷售物流信息共享，力求價(jià)值最大化。

　　ccer重啟在即，積極布局低碳賽道

　　7月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》（征求意見稿），林業(yè)碳匯明確納入。公司依托首期碳匯項(xiàng)目取得的經(jīng)驗(yàn)及其長(zhǎng)期林業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，積極布局全國(guó)林業(yè)資產(chǎn)碳匯項(xiàng)目，子公司森海碳匯已簽訂合同，開發(fā)林業(yè)/農(nóng)田碳匯各50萬(wàn)畝，預(yù)計(jì)產(chǎn)生凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元，進(jìn)一步提高公司的碳匯市場(chǎng)影響力。由試點(diǎn)地區(qū)及目前全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)碳價(jià)看，未來成交量和價(jià)格都將處于穩(wěn)定的上升趨勢(shì)。公司預(yù)計(jì)25年末，累計(jì)簽約林業(yè)碳匯5000萬(wàn)畝。

　　市場(chǎng)需求疲軟，利潤(rùn)端承壓

　　23H1公司毛利率為10.34%同減7.51pct，歸母凈利率2.19%同減5.56pct，扣非歸母凈利率1.18%同減6.05pct，系終端需求偏弱，市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏慢。23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.19%/3.40%/3.29%/1.73%，同比分別-0.17/-0.46/+0.74/-0.52pct。其中研發(fā)費(fèi)用增加系加大研發(fā)投入力度。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，給予“買入”評(píng)級(jí)

　　岳陽(yáng)林紙為林漿紙一體化龍頭央企，以林漿紙為基礎(chǔ)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，形成了以“漿紙+生態(tài)”為主營(yíng)業(yè)務(wù)的雙核發(fā)展產(chǎn)業(yè)格局。公司漿紙業(yè)務(wù)穩(wěn)健，自產(chǎn)漿供給率超50%，成本端優(yōu)勢(shì)突出，長(zhǎng)期看好林業(yè)碳匯帶來盈利彈性，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為7.1/8.4/9.9億，對(duì)應(yīng)PE為16/14x/12x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；CCER重啟不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。