自上世紀(jì)70年代初第一只將負(fù)面篩選與ESG分析相結(jié)合的共同基金問(wèn)世，1995年美國(guó)SIF第一次評(píng)估美國(guó)可持續(xù)投資領(lǐng)域規(guī)模只有6390億美元至今，越來(lái)越多的主流基金經(jīng)理正在選擇“環(huán)境、社會(huì)和公司治理”（ESG）投資。根據(jù)美國(guó)可持續(xù)投資論壇組織（USSIF）2016年的報(bào)告，美國(guó)責(zé)任投資規(guī)模超過(guò)8.72萬(wàn)億美元，其中8.1萬(wàn)億元是ESG投資。根據(jù)明晟MSCI測(cè)算，未來(lái)5年全球投資規(guī)模中將有57%受到ESG策略的驅(qū)動(dòng)或影響[1]。

 在2018年初，全球可持續(xù)投資資產(chǎn)在全球五個(gè)主要市場(chǎng)達(dá)到30.7萬(wàn)億美元，兩年內(nèi)增長(zhǎng)了34%。在美國(guó)，2018年可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模為11.995萬(wàn)億美元，占美國(guó)全部資產(chǎn)管理規(guī)模的25.7%，2016年至2018年的增速為38%，略高于2014至2016年的33%增速，整體年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。

就全球范圍內(nèi)可持續(xù)投資資產(chǎn)而言，2018年歐洲管理者46%的可持續(xù)投資資產(chǎn)，其次是美國(guó)，管理者39%的可持續(xù)投資資產(chǎn)。在過(guò)去兩年中，美國(guó)的全球可持續(xù)投資資產(chǎn)的比例一直保持在很高水平。

注：2014年日本數(shù)據(jù)與亞洲其他地區(qū)一起統(tǒng)計(jì)，因此無(wú)法獲得。

2014-2018年美國(guó)可持續(xù)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)規(guī)模比例呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)，2014年該比例為17.9%，2016年增長(zhǎng)至21.6%，根據(jù)GSIA最新的2018年可持續(xù)投資報(bào)告中美國(guó)總資管規(guī)模中的25.7%投資于可持續(xù)投資資產(chǎn)。

注：資產(chǎn)價(jià)值以十億為基礎(chǔ)單位。 全球責(zé)任投資目前的主要策略為篩選策略，如負(fù)面篩選被應(yīng)用于65.6%的責(zé)任投資資產(chǎn)中；其次是股東主張，36.6%的資產(chǎn)應(yīng)用了這種策略；主題和社區(qū)投資策略較不常用，分別有1.4%和1.1%的資產(chǎn)應(yīng)用了這些策略。就美國(guó)ESG投資策略而言，77%資產(chǎn)應(yīng)用了可持續(xù)主題策略，66%應(yīng)用影響力/社區(qū)投資策略，60%應(yīng)用積極篩選策略。

二、美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的ESG投資實(shí)踐

（一）基金產(chǎn)品介紹

2018年，美國(guó)一共有351支可持續(xù)發(fā)展主題基金產(chǎn)品，而2017年有235支，增長(zhǎng)了接近50%。其中有37支新成立的可持續(xù)發(fā)展主題基金，其余63支在2018年首次將ESG相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)納入投資策略中[2]。截至2018年底，這351支基金管理規(guī)模為1610億美元，而系統(tǒng)性地執(zhí)行可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則的基金管理規(guī)模為890億美元，相關(guān)ESG主題產(chǎn)品如表4所示：

如圖5所示，截至2019年8月，美國(guó)ESG共同基金今年以來(lái)均保持了正回報(bào)率，其中回報(bào)率最高的為Needham公司管理的NESGX基金，今年以來(lái)的收益率高達(dá)26.13%，此外大多數(shù)ESG共同基金也保持在10%及以上的收益率水平。

如圖6所示美國(guó)ESG基金的重倉(cāng)股主要分布在科技（22%）、金融服務(wù)（17%）、醫(yī)療健康（14%）、周期性消費(fèi)占12%、工業(yè)類占12%，其余包括消費(fèi)類非周期股、基礎(chǔ)材料類、房地產(chǎn)、能源類等。由此可見，美國(guó)ESG基金在選擇投資標(biāo)的時(shí)重點(diǎn)關(guān)注科技領(lǐng)域和金融服務(wù)發(fā)展方面的相關(guān)資產(chǎn)，一方面反映出美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以第三產(chǎn)業(yè)為主的特性，另一方面也反映出近年來(lái)美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平逐步提升，開始重點(diǎn)關(guān)注提升自身的可持續(xù)發(fā)展能力。

圖7展示的美國(guó)ESG基金中對(duì)于債券資產(chǎn)的配置，其中主要投資于公司債券（35.27%）和政府債券（32.23%）。

表5  2018年最佳收益美國(guó)大型混合基金與指數(shù)比較

以Large Blend為例，在2018年美國(guó)25%該類型基金表現(xiàn)超越指數(shù)，而41%的可持續(xù)發(fā)展基金超越指數(shù)。其中John Hancock資管公司旗下的JHJAX基金管理有0.603億美元規(guī)模，在該類型基金中收益表現(xiàn)最佳，而截至2019年8月其年化收益率為12.93%，結(jié)合該公司對(duì)ESG標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)致劃分可以說(shuō)明踐行ESG標(biāo)準(zhǔn)能夠以相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)保持不錯(cuò)的回報(bào)。

（二）美國(guó)知名資管公司的ESG投資策略

多數(shù)全球知名資管公司針對(duì)本公司的資產(chǎn)管理設(shè)立了ESG準(zhǔn)則以及相應(yīng)的投資指引。從ESG準(zhǔn)則角度，各公司從環(huán)境、社會(huì)、治理三個(gè)維度對(duì)ESG投資設(shè)立子目標(biāo)，在環(huán)境方面基本都含括氣候變化、排放及廢棄物、能源效率等，部分公司還會(huì)考慮到生物多樣性、森林退化等指標(biāo)；在社會(huì)評(píng)價(jià)方面，主要從社區(qū)、客戶、供應(yīng)鏈、雇員角度切入，部分公司考慮到信息時(shí)代發(fā)展也加入了對(duì)數(shù)據(jù)隱私保護(hù)相關(guān)內(nèi)容；在公司治理方面的評(píng)價(jià)集中在對(duì)董事會(huì)組成、高管薪酬、治理透明度等方面的關(guān)注。
從投資政策角度，美國(guó)資管公司的ESG投資主要可分為聲明使用ESG準(zhǔn)則、或者追求ESG相關(guān)的主題、或者在獲得收益的同時(shí)追求可測(cè)的ESG影響的開放式基金和ETP(交易所交易的投資組合)。一種比較細(xì)致的ESG投資方法是先基于ESG評(píng)估和相關(guān)研究選定樣本池，然后在證券篩選過(guò)程中使用ESG指標(biāo)或者相關(guān)的主題、積極參與企業(yè)的ESG議題、嘗試衡量投資組合對(duì)環(huán)境和社會(huì)的影響。另一種更基本的做法是要求分析師在投資分析時(shí)包含重要的ESG議題，一些會(huì)主動(dòng)尋找ESG評(píng)級(jí)較高的企業(yè)，一些會(huì)主動(dòng)排除ESG排名較差的企業(yè)；被動(dòng)投資方法主要取決于該基金與基準(zhǔn)指數(shù)業(yè)績(jī)跟蹤的緊密程度；一些基金經(jīng)理確保對(duì)各個(gè)板塊都有一定的暴露，也有的基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)他們的ESG分析低配或高配某些板塊。

John Hancock的ESG評(píng)價(jià)體系分為E、S、G三個(gè)部分，環(huán)境準(zhǔn)則包括氣候變化及碳排放、大氣和水污染、生物多樣性、能源效率、森林退化、垃圾管理、水資源稀缺，社會(huì)準(zhǔn)則包括客戶滿意度、數(shù)據(jù)及隱私保護(hù)、性別及多樣性、社區(qū)關(guān)系、雇員招聘、人權(quán)、勞工標(biāo)準(zhǔn)，治理準(zhǔn)則包括董事會(huì)組成、高管薪酬、審計(jì)委員會(huì)構(gòu)成、賄賂及腐敗、游說(shuō)、政治貢獻(xiàn)、檢舉辦法。
2、  Pax World基金管理公司
ESG因子為投資組合經(jīng)理提供了對(duì)公司管理質(zhì)量、文化、風(fēng)險(xiǎn)狀況和其他特征的深入了解。通過(guò)增加與ESG分析相關(guān)的審查水平，Pax World試圖確定是所在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，并具備更好的管理和前瞻性的思考、能更好地預(yù)測(cè)和降低風(fēng)險(xiǎn)、符合企業(yè)責(zé)任的積極標(biāo)準(zhǔn)、專注于長(zhǎng)期的公司。下圖展示了該基金管理公司遵循的ESG因子，環(huán)境方面包括氣候變化、排放及廢棄物、資源效率，社會(huì)方面包括工所多樣性、人力資本及供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品質(zhì)量及安全性、社區(qū)影響，治理方面包括董事會(huì)及管理層多樣性、組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)及透明度、高管薪酬。

隸屬于Natixis Funds的McDonnell投資管理基金將ESG和影響因素視為其對(duì)市政和企業(yè)證券基本導(dǎo)向的信貸研究過(guò)程的自然延伸。投資組合研究結(jié)合了HIP投資者評(píng)級(jí)（人的影響+利潤(rùn)），以確定發(fā)行人有潛力提供更高的ESG影響、更低的風(fēng)險(xiǎn)和更優(yōu)的回報(bào)，認(rèn)為人類、社會(huì)和環(huán)境因素可能是推動(dòng)財(cái)務(wù)績(jī)效的主要指標(biāo)。

隸屬于Natixis Funds的Mirova基金專注于責(zé)任投資，認(rèn)為人口、環(huán)境、科技、治理是四大影響世界下一個(gè)十年的重要因素。Mirova全球可持續(xù)股權(quán)策略對(duì)全球股權(quán)投資采用高度確信、多主題的方法，目標(biāo)是在整個(gè)市場(chǎng)周期內(nèi)超越MSCI世界指數(shù)的表現(xiàn)。Mirova全球綠色債券策略通過(guò)投資為提供積極環(huán)境影響的項(xiàng)目發(fā)行的債券來(lái)追求可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)。Mirova碳中性美國(guó)股票策略提供了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的β風(fēng)險(xiǎn)敞口，但具有碳中性的安全選擇，并進(jìn)行優(yōu)化以使投資組合的總碳排放量不超過(guò)限制的排放量。

4、  Allianz Global InvestorsAllianz的可持續(xù)投資包括三大戰(zhàn)略：Integrated ESG、SRI和Impact Investing[7]。

在Integrated ESG環(huán)節(jié)，每個(gè)投資組合團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)質(zhì)疑ESG評(píng)級(jí)較低的任何潛在持股，并參與公司關(guān)于公司E、S&G風(fēng)險(xiǎn)的“數(shù)字式辯論”，確保有經(jīng)驗(yàn)的投資組合經(jīng)理和行業(yè)分析師對(duì)E、S&G風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表意見。通過(guò)這種方式，無(wú)論何種資產(chǎn)類別，我們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中將E、S和G的因素嵌入到所有戰(zhàn)略中。

SRI戰(zhàn)略旨在通過(guò)結(jié)合投資分析和投資組合構(gòu)建中的財(cái)務(wù)和可持續(xù)性評(píng)估，創(chuàng)建一個(gè)可持續(xù)的投資組合。無(wú)論是通過(guò)負(fù)面篩選，還是通過(guò)積極篩選，能夠提供滿足客戶額外財(cái)務(wù)需求的投資解決方案。

Allianz基金提供公共和私人市場(chǎng)Impact Investing策略。雙方都有明確的意圖產(chǎn)生社會(huì)效益，通常與17個(gè)聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDG）保持一致，并且必須提供相關(guān)積極成果的證據(jù)。

5、  Legg Mason可持續(xù)投資領(lǐng)域正在迅速發(fā)展，現(xiàn)在的重點(diǎn)是積極尋找具有質(zhì)量特征的公司——環(huán)境和產(chǎn)品安全、勞動(dòng)力多樣性、員工保留和強(qiáng)有力的公司治理——這些都會(huì)對(duì)未來(lái)的股東價(jià)值產(chǎn)生積極影響。在ClearBridge投資公司，所有考慮投資的公司都會(huì)獲得ESG評(píng)級(jí)，該評(píng)級(jí)每年更新一次。同樣，在Martin Currie，治理和可持續(xù)性考慮也完全融入了投資過(guò)程。

Legg Mason公司指出，從ESG投資角度考慮公司活動(dòng)的影響時(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境的影響、人力管理、對(duì)全球氣候變化的影響、實(shí)施反貪污反賄賂的政策、持續(xù)投入改善環(huán)境和社會(huì)影響等因素是基金經(jīng)理的前五大關(guān)注領(lǐng)域。

6、  Blackrock黑石集團(tuán)的ESG投資政策主要分為引入指標(biāo)評(píng)估的ESG投資、ESG相關(guān)主題投資、降低ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的篩選投資和專注于某一特殊領(lǐng)域的影響力投資。
表9 黑石集團(tuán)ESG投資政策及實(shí)踐

三、對(duì)我國(guó)的啟示
美國(guó)是最早興起ESG投資的國(guó)家之一，由早期的政府主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿鐣?huì)的主動(dòng)關(guān)注，建立了資管領(lǐng)域的ESG相關(guān)投資理念與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其非營(yíng)利組織推動(dòng)了國(guó)際上相關(guān)投資指引的發(fā)展。通過(guò)梳理美國(guó)ESG投資的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀，分析主要資產(chǎn)管理公司的ESG投資實(shí)踐，對(duì)比發(fā)現(xiàn)中國(guó)的ESG投資仍存在較大的發(fā)展空間。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極運(yùn)用ESG投資理念，將其納入研究、投資、風(fēng)控各個(gè)環(huán)節(jié)。遵循國(guó)際現(xiàn)行ESG投資指引，在前期調(diào)查中運(yùn)用正面/負(fù)面篩選等方法增加對(duì)資產(chǎn)標(biāo)的的財(cái)務(wù)表現(xiàn)外的ESG因素考量。在投資策略的選擇上可以參考全球頭部資產(chǎn)管理公司的ESG投資政策，建立各公司的ESG投資指導(dǎo)并培訓(xùn)投資經(jīng)理們進(jìn)行相關(guān)實(shí)踐，促進(jìn)資金流向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。在投后管理環(huán)節(jié)，應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)納入其中，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的ESG表現(xiàn)追蹤和評(píng)價(jià)。
參考文獻(xiàn)[1]數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)可持續(xù)投資論壇組織(USSIF). https://www.ussif.org[2]數(shù)據(jù)來(lái)源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟(GSIA). http://www.gsi-alliance.org[3]數(shù)據(jù)來(lái)源：Morningstar. https://www.morningstar.com[4]資料來(lái)源：John Hancock. https://www.jhinvestments.com/esg[5]資料來(lái)源：Pax World. https://paxworld.com/sustainable-investing[6]資料來(lái)源：Natixis. https://www.im.natixis.com/intl/esg-sustainable-investing-solutions[7]資料來(lái)源：Allianz Global Investors. https://www.allianzgi.com/en/our-firm/esg/our-approach[8]資料來(lái)源：Legg Mason. https://www.leggmason.com/en-us/perspectives/in-focus/esg.html[9]資料來(lái)源：Blackrock. https://www.blackrock.com/corporate/sustainability
作者：車暢 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院科研助理
指導(dǎo)：施懿宸 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)，講座教授，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院院長(zhǎng)，綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人。