轉(zhuǎn)型債券可為高碳主體低碳轉(zhuǎn)型提供必要的資金支持，是重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。截至2022年末，我國銀行間市場共發(fā)行10單轉(zhuǎn)型債券，募集資金49.3億元，主要用于以電力為主的傳統(tǒng)高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。當(dāng)前，我國轉(zhuǎn)型債券市場發(fā)展處于早期階段，面臨轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)缺失、市場主體發(fā)行意愿不強、發(fā)行主體范圍較窄、發(fā)行期限錯配、市場交易活躍度不高等問題。借鑒國際轉(zhuǎn)型債券實踐經(jīng)驗，建議從制定轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)、推動發(fā)行主體擴容、適當(dāng)延長發(fā)行期限、加大發(fā)行激勵力度、強化能力建設(shè)等方面，多措并舉促進(jìn)我國轉(zhuǎn)型債券市場發(fā)展，推動相關(guān)主體更加積極主動地參與國際轉(zhuǎn)型金融合作。

我國轉(zhuǎn)型債券市場發(fā)展現(xiàn)狀——以銀行間市場為例

2022年，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》，推出低碳轉(zhuǎn)型公司債券，即募集資金用于推動企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的公司債券。間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點的通知》，推出轉(zhuǎn)型債券，即為支持適應(yīng)環(huán)境改善和應(yīng)對氣候變化、募集資金專項用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的債務(wù)融資工具。轉(zhuǎn)型債券更聚焦轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，更突出轉(zhuǎn)型效益。我國轉(zhuǎn)型債券市場的主要特點如下。

第一，發(fā)行主體以高評級企業(yè)為主，集中在電力行業(yè)。9個發(fā)行主體中，8個主體均為AAA級，1個主體為AA+級；中央國有企業(yè)有2家，地方國有企業(yè)有3家，其余為中外合資企業(yè)與外商投資企業(yè)。發(fā)行主體集中在電力、鋼鐵、有色、化工等傳統(tǒng)高行業(yè)，其中電力行業(yè)占比近半，發(fā)行規(guī)模達(dá)22.3億元。據(jù)全球發(fā)電廠數(shù)據(jù)庫（Global Power Plant Database）統(tǒng)計，2021年我國電力行業(yè)碳排放約為46.54億噸，占國內(nèi)碳排放量的40%，電力行業(yè)減碳需求極為迫切。

第二，發(fā)行利率相對較低，期限以中期為主。以為例，2022年該公司第四期中期票據(jù)（轉(zhuǎn)型）票面利率為2.37%，較第三期中期票據(jù)票面利率低133個基點。轉(zhuǎn)型債券集中在2～5年期。

第三，發(fā)行人均制定明確的轉(zhuǎn)型計劃，信息披露與評估較為全面。10單轉(zhuǎn)型債券均對發(fā)行人總體轉(zhuǎn)型計劃及路徑、募投項目領(lǐng)域、預(yù)計或?qū)嶋H的轉(zhuǎn)型效益、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的計劃或方案等進(jìn)行了詳細(xì)披露，并聘請第三方機構(gòu)出具了評估認(rèn)證報告。例如，大唐集團(tuán)提出，“在達(dá)峰階段，集團(tuán)非化石能源裝機占比要提升60%左右，度電二氧化碳排放減少20%左右，確保2030年前實現(xiàn)碳達(dá)峰；在碳減排階段，非化石能源裝機占比要升至90%以上，確保2060年前實現(xiàn)碳中和并力爭提前碳中和”，并在《中國大唐集團(tuán)有限公司碳達(dá)峰與碳中和行動綱要》中對轉(zhuǎn)型路徑進(jìn)行了具體說明。

第四，預(yù)期轉(zhuǎn)型效益顯著。10單轉(zhuǎn)型債券募集資金100%被用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，包括綠色裝備/技術(shù)應(yīng)用（1單）、8個行業(yè)的產(chǎn)能等量置換（3單）、使用（3單）、煤炭清潔生產(chǎn)及高效利用（3單）。按照募投項目募集資金占總投資的比例折算，預(yù)計10單債券共可實現(xiàn)年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤21.83萬噸，減排二氧化碳83.47萬噸。例如，山東鋼鐵集團(tuán)發(fā)行10億元轉(zhuǎn)型債券，募集資金全部投向鋼鐵業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)能等量置換類低碳轉(zhuǎn)型項目，通過使用清潔生產(chǎn)技術(shù)工藝及裝備、提高生產(chǎn)過程能源利用率等方法，替代原有高耗能生產(chǎn)線，預(yù)計每年可節(jié)約3.58萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少碳排放7.91萬噸。

我國轉(zhuǎn)型債券市場存在的問題

從全球來看，轉(zhuǎn)型債券仍處于起步階段。2017～2021年，全球累計發(fā)行32單轉(zhuǎn)型債券，規(guī)模達(dá)96億美元。2022年以來，轉(zhuǎn)型債券發(fā)行加快，前三個季度累計發(fā)行34億美元。對比國際市場，我國轉(zhuǎn)型債券市場存在以下主要問題。

標(biāo)準(zhǔn)尚未出臺，市場主體專業(yè)能力不足，發(fā)行轉(zhuǎn)型債券的積極性未被充分激發(fā)。部分國際組織、經(jīng)濟體、第三方機構(gòu)、銀行開展了轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)研究，為轉(zhuǎn)型債券發(fā)行提供了框架依據(jù)，如國際資本市場協(xié)會（ICMA）《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊》等。基于此，很多發(fā)行主體多次發(fā)行轉(zhuǎn)型債券。其中，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行自2019年10月發(fā)行首單轉(zhuǎn)型債券以來，已累計發(fā)行9單轉(zhuǎn)型債券，金額超過13.1億美元。目前我國轉(zhuǎn)型債券還缺乏明確的上位依據(jù)和規(guī)范的分類標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)主體缺乏轉(zhuǎn)型項目儲備和專業(yè)技術(shù)能力，首批試點過后發(fā)行逐步減慢，多數(shù)發(fā)行主體發(fā)行轉(zhuǎn)型債券僅為一次性行為，同一發(fā)行主體多次發(fā)行的情況極為少見。

發(fā)行主體范圍較窄。國際上轉(zhuǎn)型債券發(fā)行主體行業(yè)分布廣泛，除能源、鋼鐵、化工、電力等行業(yè)外，還涉及航空、海運行業(yè)，如阿提哈德航空、日本航空、日本郵船均發(fā)行了轉(zhuǎn)型債券，而國內(nèi)航空、海運行業(yè)的轉(zhuǎn)型債券發(fā)行主體較少。經(jīng)調(diào)研了解，其主要原因在于航空、海運行業(yè)的轉(zhuǎn)型項目較為零散，單個項目資金需求量小，不適宜以債券融資，若以多個項目作為整體申報，又難以符合轉(zhuǎn)型債券發(fā)行要求。

發(fā)行期限與市場利率不能滿足高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型需求。高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型是一個長期過程，資金需求量大、周期長。國際上轉(zhuǎn)型債券發(fā)行期限普遍在4.5～12年，多數(shù)在5年以上，發(fā)行主體在制定轉(zhuǎn)型規(guī)劃時還會明確中期目標(biāo)。但我國轉(zhuǎn)型債券期限較短，均在5年以下且以2～3年為主，遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)型所需期限。從利率來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)型債券作為創(chuàng)新品種，銀行在一級市場投資申購和承銷等環(huán)節(jié)都給予了較大支持，愿意接受或提供較低利率，發(fā)行利率一般低于市場同期利率。盡管如此，國內(nèi)轉(zhuǎn)型債券的利率水平總體仍較高。隨著試點效應(yīng)消退，利率或進(jìn)一步升高。實際上，目前已發(fā)行轉(zhuǎn)型債券的二級市場價格大多已出現(xiàn)折價。例如，山東鋼鐵集團(tuán)發(fā)行的2年期、票面利率為4%的轉(zhuǎn)型債券在二級市場的交易利率在6.6%以上。同時，隨著轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，高碳行業(yè)利潤率或?qū)⒗^續(xù)下降，更難以負(fù)擔(dān)較高的資金成本。

市場交易不活躍，不利于轉(zhuǎn)型債券市場持續(xù)發(fā)展。我國轉(zhuǎn)型債券二級市場交易活躍度低于全市場平均水平。2022年10單轉(zhuǎn)型債券的二級市場平均換手率為183%，較全市場平均換手率低25個百分點。市場交易不活躍，既不利于形成更加合理的定價、吸引更多投資者，也不利于轉(zhuǎn)型債券市場長期可持續(xù)發(fā)展。

推動我國轉(zhuǎn)型債券市場發(fā)展的政策建議

第一，加快轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建，為轉(zhuǎn)型債券發(fā)行提供依據(jù)。一是明確轉(zhuǎn)型金融的概念和原則，盡快出臺鋼鐵、煤電、建筑建材、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)，未來“成熟一項、推出一項”，不斷豐富轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)覆蓋行業(yè)范圍。二是完善環(huán)境信息披露、碳核算等配套機制，防范“假轉(zhuǎn)型”風(fēng)險。三是鼓勵地方根據(jù)國家政策出臺細(xì)化轉(zhuǎn)型企業(yè)和項目評價管理辦法，明確評價原則、內(nèi)容、方法、標(biāo)準(zhǔn)、程序等要素，形成轉(zhuǎn)型企業(yè)和項目庫。

第二，推動發(fā)行主體擴容，適當(dāng)延長發(fā)行期限。一是鼓勵現(xiàn)有發(fā)行主體繼續(xù)加大發(fā)行力度，在滿足自身融資需求的同時，對其他潛在發(fā)行主體形成典型示范效應(yīng)。二是擴大發(fā)行主體行業(yè)范圍。除目前試點的八個傳統(tǒng)重點高碳行業(yè)外，逐步將發(fā)行主體范圍擴展到船舶、水泥、紡織、橡膠等其他行業(yè)。三是鼓勵有資金需求但評級稍低的企業(yè)在符合轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)定的條件下發(fā)行轉(zhuǎn)型債券。四是適度延長發(fā)行期限，為發(fā)行主體爭取更長的周轉(zhuǎn)時間，更好地支持轉(zhuǎn)型技術(shù)研發(fā)和項目建設(shè)。

第三，加大發(fā)行激勵力度，提高高碳企業(yè)發(fā)債積極性。探索降低轉(zhuǎn)型債券業(yè)務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)，如適度降低轉(zhuǎn)型債券的發(fā)行登記費率、付息兌付服務(wù)費率等，降低企業(yè)發(fā)債成本。多措并舉降低轉(zhuǎn)型債券發(fā)行利率，緩解高碳企業(yè)融資成本壓力。鼓勵地方政府結(jié)合實際加大補貼力度，為發(fā)行轉(zhuǎn)型債券的企業(yè)提供貼息、稅收優(yōu)惠等激勵措施；同時，建立風(fēng)險兜底及退出機制，保護(hù)投資者利益。

第四，加強轉(zhuǎn)型金融能力建設(shè)。一是金融機構(gòu)和高碳企業(yè)在利用轉(zhuǎn)型債券吸引資金推動企業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，應(yīng)對企業(yè)未來長期轉(zhuǎn)型規(guī)劃與轉(zhuǎn)型效益進(jìn)行分析，尤其是對轉(zhuǎn)型技術(shù)路徑、環(huán)境風(fēng)險壓力測試等進(jìn)行專業(yè)分析，以充分識別轉(zhuǎn)型機遇。二是加強第三方評估市場建設(shè)。積極培育專業(yè)、獨立的第三方評估認(rèn)證機構(gòu)，加強對第三方評估認(rèn)證機構(gòu)的行業(yè)監(jiān)管，督促其嚴(yán)格把控認(rèn)證審核環(huán)節(jié)、及時客觀出具轉(zhuǎn)型評估報告，規(guī)范發(fā)行主體行為，有效遏制“假轉(zhuǎn)型”風(fēng)險。■