2023年底，我國首個碳資產證券化項目正式簽約，該項目以碳資產未來預期收益為支撐，通過發行市場流通證券進行融資的創新方式，基于碳排放權質押向企業發放貸款，形成的合同債權作為基礎資產開展資產證券化。這也代表全國首單中小企業碳排放權資產證券化ABS項目成功啟動，實現碳資產證券化ABS業務從“0”到“1”的突破。

碳資產證券化和指數化的碳交易產品，可以提高企業和投資者參與碳市場的積極性，加快碳市場資本要素流動，增加市場活躍度，有效幫助企業盤活碳資產、拓寬融資渠道，促使企業和投資機構開展低碳減排行動和綠色低碳投資。

資產證券化提高碳資產流動性

在金融市場上發行有價證券融資，然后用資產池產生的收益作為清償所發行的有價證券的資金來源。

“資產證券化主要解決資產的市場化定價和投融資問題。”中央財經大學綠色金融國際研究院首席經濟學家劉鋒接受《環境經濟》采訪時表示，我國的目標是2060年前實現碳中和，顯然在目前的認知水平下，要做一個能覆蓋近40年時間長度的規劃，所需的投資資金缺口巨大。

“資金從哪里來？從融資的角度而言，目前，我國融資結構非常不合理，90%的投資來自銀行信貸，即綠色貸款。而銀行信貸的對象往往是有長期更穩定現金流、有抵押品或擔保的項目和企業，風險屬性較低。許多風險高、期限長的項目僅靠銀行貸款無法實現。”劉鋒告訴記者，截至2023年三季度末，我國綠色貸款余額28.58萬億元，同比增長36.8%，居全球首位；境內綠色債券市場余額1.98萬億元，居全球第二。

綠色可持續發展，需要更加多元化的金融支持，特別是資本市場的投融資服務。劉鋒說：“而在證券市場上利用如股票、債券和衍生品等金融工具獲得更多融資的前提條件，就是解決資產證券化問題。”

碳資產證券化是將碳資產作為基礎資產，以碳排放權或碳匯項目預期收益權所產生的未來現金流作為償付支持，通過結構化設計并進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。碳資產證券化是傳統資產證券化的延伸模式，也是碳資產的創新融資模式。

“碳相當于虛擬資產，我們將其視為一個計價單位。如果企業想排放二氧化碳，就需要購買碳配額指標，這個指標可以將其證券化。”劉鋒說：“當前，金融市場上的期貨就是這樣設計的，其過程是將一個標的物按相關標準和規定制作成一個標的資產。根據財政部《碳排放權交易有關會計處理暫行規定》，碳配額已經被認定為流動資產，而且流動性很強，在實踐中已經可以直接用于質押融資。”

如果是企業未來所產生的與碳排放有關的收益，例如項目減排量、林業碳匯、未來某項目的碳配額等都可以視為碳資產，預期這些碳資產實現證券化僅是時間問題，證券化后的資產可以用于質押融資，同時借助各種金融工具還有更多的操作方式。劉鋒告訴記者，在一級市場，數據合規化改造是實現碳資產增值最直接、最有效的手段。

從發行人角度來看，碳資產證券化可為未來項目融資，通過合同約定，提前鎖定收益，提高資本周轉率，有效盤活碳資產。通過融資可以幫助企業搶占項目資源，獲得更高的市場份額。同時，通過實現破產隔離和信用增級，提高產品評級，可以有效降低融資成本。

從投資者角度來看，碳資產證券化可以獲得投資收益。對于高碳排放企業投資者，在通過證券化方式獲得足額碳排放權的同時可規避現貨市場價格波動的風險，幫助企業規劃生產計劃，降低成本對于普通個人投資者，碳資產證券化產品通過拆分出售的方式，可以降低投資門檻，拓展投資渠道，獲得投資收益。

從提高碳交易市場有效性角度來看，碳資產證券化可有效激活市場的內在活力。一方面為發行人提供有效的融資手段，另一方面為投資者提供投資收益或碳排放權。此外，碳資產通過證券化的方式拆分較大的融資需求，提高流動性，對于促進碳資產的交易活力和交易有效性具有重要的意義。

“碳資產證券化作為一種創新融資工具，在推動碳資產和碳交易市場發展的過程中或將起到至關重要的作用。”劉鋒告訴記者，證券化對綠色可持續發展具有重大意義，是解決融資投資缺口、促進市場活動和實現綠色價值市場化的最有效方式和方法。

采訪中，復旦大學環境經濟研究中心主任李志青提醒道，碳金融衍生品中就包括資產證券化，在沒有確保其激勵機制和穩定性的情況下，還是要持一個謹慎的態度。

完善碳定價機制

“碳資產證券化的定價基礎上，還可以衍生出碳價格的概念。”劉鋒告訴記者，只要東西有了價格，就形成了市場，隨后便可以展開金融活動，進行遠期交易。

就碳定價而言，目前各國控制溫室氣體排放的政策大致分為三類：行政控制型、經濟刺激型、宣傳鼓勵型。其中，從上至下分配的命令宣傳可能難以落實，而經濟刺激型手段由于較為靈活且可持續而廣受青睞，碳定價機制就屬于此類。碳定價可以將商品市場不能解決的環境污染帶來的負外部性內部化到市場范圍內，從而達到社會效益最大化。為此，溫室氣體排放者應為排放權支付一定費用，從而補償其他經濟部門損失的福利——這個過程被稱為碳定價。

“碳定價機制一般分為碳稅和碳排放權交易體系。”劉鋒告訴記者，碳稅不需要太復雜的市場產品和交易規則設計，由政府指定碳價，由市場決定最終排放水平，因此管理、運行成本相對碳交易要低很多。而且碳稅作為政府稅種之一，對企業而言相對固定，便于做好減排安排，對政府而言可以增加收入，用于投資開發新減排技術。

然而，碳稅的缺點也很鮮明：不僅國內層面很難確定最終的排放量，不易確定資源配置是否高效和及時，國際層面也很難建立起跨國市場，反而可能鼓勵貿易保護主義和產業外流。

另一種碳定價機制是碳交易市場。劉鋒表示，在此類制度下，政府確定最終排放水平，由市場來決定碳價，故碳價大小是不確定的。此外，碳排放權作為一種市場可交換產品，具有金融的天然屬性，能夠吸引銀行、基金、企業更多參與，提高資源配置的效率。

“但是，碳交易作為一種人為設計、控制的市場，存在著高昂的監管成本和道德風險。”劉鋒介紹，由于碳價格的波動性，一旦產品金融化則對金融風險的監管能力提出了較高的要求，因此碳交易比較適合金融市場發展比較成熟的國家和地區。

從應用場景來說，碳稅政策更適用于管控小微排放端，碳排放權交易體系則適用于綜合管控排放量較大的企業或行業，因此協同使用這兩種政策，可在覆蓋范圍、價格機制等方面起到良好互補作用。

劉鋒總結道，碳排放權交易定價機制下，政府確定最終排放水平，市場決定碳價。部分企業有剩余的碳排放權，這就有了碳排放權交易市場。通過金融手段，可將這一權利變成金融產品，在市場中交易。這就形成了在總量控制的基礎上，經濟活動在市場中交易碳排放權的局面，這是全球很多國家目前在做的。

此外，中共國家發展改革委黨組發文《進一步全面深化經濟體制改革以高質量發展推進中國式現代化》表示，積極穩妥推進碳達峰碳中和，建立健全碳達峰碳中和標準計量體系，完善碳定價機制。

產品證券化任重道遠

碳排放權資產證券化的基礎資產來源于碳排放權交易形成的資產池，碳排放權資產的供需雙方即買賣雙方依托碳交易所平臺進行碳排放權的現貨交易，出賣方企業通過碳交易所等平臺將碳排放權轉讓給購買方企業，將交易收益作為基礎資產，設計發行資產證券化產品，面向投資者發售并取得發行收入。

依托各行業、領域碳資產管理的相關需求，資產證券化可以降低碳交易成本，提升碳資產交易效率，優化碳資源配置。由于我國碳交易市場尚未完善，在碳資產證券化路徑的實施過程中，仍然存在諸多的制約因素。

充足的基礎標的資產是實現碳資產證券化的前提條件。劉鋒告訴記者，產品證券化的條件跟公司上市的標準一樣嚴格，這需要考量是否有綠色資產，是否存在“刷綠”“漂綠”等行為。其實要做這些需要很多測量手段，比如信息披露、信息采集、測量指標等。碳排放的測量指標，測量工具、測量手段，數據統計和管理等都需要統一的標準和運營規則和機制，沒有簡單透明有公信力的標準和規則體系是很難進行有效管理和實施的。

劉鋒說：“目前，我們還有很多技術問題沒有解決。例如，當前會計科目中涉及碳資產的定價和計量等方面內容，需要有會計人員參與，但目前尚未納入還不完善。”

“缺乏基礎設施的完善，券商很難將產品投放市場。”劉鋒表示，券商的作用是為產品定價，將其轉化為債券或股票，并推向市場。

“碳匯項目開發周期較長，項目實施與管理成本高，項目設計、審定登記、實施監測、減排量核查登記等相關開發成本投入較高，目前我國碳匯市場的交易價格、碳匯項目開發成本與收益不匹配，從而導致項目業主參與開發碳匯項目的熱情不高。”劉鋒告訴記者，融資需求的不足對碳資產證券化的定價、發行、交易等各方面均會造成一定的負面影響，從而限制資產證券化的發展。

證券公司實踐碳金融駛入快車道

“雙碳”目標下，企業面臨的減排資金需求巨大。作為金融機構中靈活性比較強、市場參與度比較高的主體，證券公司參與有助于增加碳市場的活躍程度，引導資本向新能源產業進行投資，促進碳減排和清潔低碳轉型。近年來，證券公司實踐碳金融駛入快車道。

證券公司如何參與碳排放權交易？據華中科技大學國家治理研究院副院長孫永平接受媒體采訪時表示，在碳交易過程中，證券公司既可以扮演投資者角色，直接參與碳市場，通過買賣碳配額獲得收益；又可以扮演經紀人的角色，協助買方和賣方完成交易，并為雙方的交易提供專業的金融服務和建議；扮演信息中介的角色，通過收集和分析市場信息，為參與碳市場的企業和其他投資者提供及時而全面的市場信息，幫助他們更好地做出投資決策；還可以扮演承銷商的角色，承銷依托碳配額開發的相關金融產品，增加自身營收的同時也豐富交易產品的種類，促進碳市場發展。

對于證券公司而言，開展碳排放權交易業務也能為其長期發展提供新的賽道和機遇。目前，中信證券、國泰君安證券、中金公司、華泰證券、申萬宏源證券、東方證券、中信建投、華寶證券等8家證券公司相繼公告其自營參與碳排放權交易獲得中國證券監督管理委員會無異議函。

“當前，我國碳金融市場仍處于起步階段，券商具體申請加入碳市場的資格，但其沒有完全進來。”李志青告訴記者，根據生態環境部發布的相關法規政策，2021年7月16日啟動的全國統一碳交易市場暫不允許機構和個人參與碳交易，只允許控排企業間交易。

李志青表示，雖然允許上述8家證券公司在進行自營碳交易，但是真正參與交易仍然需要碳交易市場主管部門生態環境部審批。待生態環境部批準后，證券公司可以憑合法身份自由參與碳排放權買賣，同時還能以市場中介身份提供碳交易代理、碳交易咨詢和碳金融工具開發等服務。