華福證券近日發布鋼鐵行業周報：淡季深入，政策定調在即，關注碳市場擴容漸進。 

以下為研究報告摘要：

本周鋼材市場回顧

本周黑色系市場走勢偏弱，鐵礦石價格較為堅挺，雙焦價格明顯下跌帶弱鋼價；宏觀對政策預期有所降溫，鋼材供需和庫存繼續下降，鐵水產量繼續下滑，黑色商品價格承壓運行。1）開工冶煉方面：本周樣本鋼廠高爐、電爐開工率繼續下降，日均鐵水產量降至232.6萬噸。2）成材供需方面：本周五大品種鋼材產量861.2萬噸，周環比-0.03%/同比-5.18%，其中卷板帶產量上升；鋼材消費量874.6萬噸，周環比-0.33%/同比-4.87%，其中線材消費表現下降明顯。3）庫存方面：五大品種鋼材庫存下降至1,160.1噸，周環比-1.14%/同比-10.61%，五大品種鋼材供需和庫存均出現回落，鋼廠生產保持克制廠庫繼續下降，基本面矛盾暫時不顯。

上下游產業鏈情況

1）鐵礦石：上周澳洲和巴西鐵礦石發運2,534萬噸，周環比-0.5%；鐵礦石到港量2,291萬噸，周環比-0.3%。本周日均疏港量323萬噸，周環比-3.7%；港口鐵礦石庫存15,037萬噸，周環比-0.1%/同比+27.3%。2）雙焦：本周煉焦煤礦山開工率91.88%，周環比+1.23pct/同比+5.43pct；鋼廠焦炭產能利用率86.67%，周環比+0.3pct/同比+0.36pct；本周煉焦煤庫存合計2,739萬噸，周環比+1.16%/同比+13.62%；焦炭庫存合計858萬噸，周環比-0.44%/同比+0.16%。3）冶煉：本周鋼廠高爐開工率為81.47%，周環比-0.15pct/同比+2.72pct；電爐開工率為67.83%，周環比-0.52pct/同比-7.33pct；日均鐵水產量232.6萬噸，周環比-0.54%/同比+1.44%。

下周市場展望

1）供給方面：根據鋼聯數據，本周247家鋼廠盈利率繼續小幅下滑至49.78%，測算鋼廠螺紋鋼和熱軋即期毛利水平近期企穩，鋼廠仍保持一定盈利空間，雖受到北方部分高爐陸續冬休減產的影響，但在盈利支撐下鋼廠生產仍有韌性。2）原料方面：鐵礦石供強需弱短期難改，本周鐵礦石疏港量回落港口庫存略有回落；煉焦煤礦山開工率高位運行，庫存繼續升高；焦炭產能利用率穩中有升，庫存回落維持在低位；伴隨鐵水產量繼續下降，原料端支撐下移。3）消費方面：隨著淡季繼續深入，產業端市場呈現供需雙減的預期，鐵水產量緩慢下滑，對原料端支撐減弱；其中煉焦煤供強需弱，庫存較快回升，價格壓力較大。整體來看，重要會議在即，宏觀上對于政策的定調仍有預期；近期冬儲行情逐漸展開，對鋼價形成支撐；生態環境部發布了關于公開征求《企業溫室氣體排放核算與報告指南鋼鐵行業》《企業溫室氣體排放核查技術指南鋼鐵行業》意見的通知，碳市場擴容在即或加快落后產能出清。

投資建議

增量政策在路上，四季度或進入強預期和弱現實的博弈。鋼鐵板塊跌幅大、破凈多且機構持倉低，建議關注五條主線：主線1）品種結構不斷優化有能力穿越周期、持續穩定高分紅高股息、估值修復空間大的：華菱鋼鐵、寶鋼股份、南鋼股份；主線2）存在較高的技術或成本壁壘能夠抵抗“內卷”、同時布局增量項目或布局海外項目的：中信特鋼、甬金股份、久立特材；主線3）立足礦產資源稟賦經營穩健、業績將受益于銅二期放量、看好估值修復的：河鋼資源；主線4）軍民兩用、高溫合金作為成長的細分賽道持續高景氣、關注龍頭表現的：鋼研高納、撫順特鋼；主線5）長期破凈且多為央國企性質、受益于市值管理與考核納入，關注經營較穩健的：新鋼股份、新興鑄管、太鋼不銹等。

風險提示

控產限產的力度不及預期；國內經濟復蘇的進展不及預期；海外經濟衰退的風險超預期。