PE/VC正面臨著由新三板帶來的一輪資本盛宴。各種創新模式層出不窮。

近日，九鼎投資在江西省產權交易所通過電子競價的方式，以41.5億元拍得江西中江集團有限責任公司100%的股權。交易完成后，公司將持有中江集團100%的股權，并通過中江集團間接持有上市公司中江地產72.37%的股權。

這是首家新三板企業控股A股上市公司的案例。九鼎投資的相關負責人告知記者，此次交易須待九鼎投資與相關轉讓方簽訂《江西省產權交易合同》并獲江西省人民政府、國務院國有資產監督管理委員會批準后生效。因此，目前尚未有詳細的后續資產注入計劃。

陳延立認為，九鼎投資此次收購上市公司的控股股東是一個比較創新的模式。目前的關注點依然集中在后續資產如何注入。同時，他表示，由于九鼎投資此次控股中江集團并不需要證監會批準，而是拍賣所得，因此不能看做是PE控股上市公司的模式，只能算個案。現階段比較典型的案例，應該關注華仁藥業收購紅塔創新的最終結果。

華仁藥業于6月1日發布公告，稱深交所已就華仁藥業34.4億元全資收購紅塔創新重組預案下發了重組問詢函，公司已就問詢函所涉問題進行反饋。被收購方紅塔創新成立于2000年，主營股權投資業務。成立至今投資的41家公司中，有11家已成功退出，未退出的30家公司中，有10家已成功上市。

除去九鼎投資拍賣控股上市公司，創偉業、創富志資本、同信投資等機構今日入股國內首家瞄準新三板的股權眾籌平臺“眾投邦”。眾投邦獲得四家機構B輪5000萬元融資。曾幾何時，股權眾籌被認為是PE/VC行業的顛覆者。現在，同創偉業等創投機構成為首批和股權眾籌平臺聯手的隊友。不過，眾投邦項目的起投點為1000萬，門檻并不如外界想象的低。

陳延立認為，制度創新給投資界帶來了很多好處。但目前新三板的交易活躍度和股票的流動性依然是投資者關注的焦點。相比滬深兩市萬億的成交量，新三板依然處在初級成長期。對于創投機構自身而言，A股一直未對創投機構打開上市之門，未來對創投機構的股份應該如何估值，也是業內關注的問題。

九鼎投資相關負責人與陳延立持相似觀點，他認為PE/VC機構作為資產管理機構，其收入構成主要是管理費和所管理基金的收益分成，其中基金收益分成構成VC/PE機構的主要利潤來源，因為股權投資期相對較長，所以VC/PE的收入曲線往往是比較陡峭的，即在項目退出期會迎來利潤的爆發式增長。所以一般企業PE估值法并不適合作為VC/PE機構的估值方法。比較而言，市凈率法更適合一些。具體到一家VC/PE機構的估值，需要根據其管理的基金規模，投資金額、投資收益率以及VC/PE機構自有資金在基金中的出資比例來綜合判斷。

“九鼎投資此前的定增估值未考慮公司未來可能的業務增量”，他表示，公司在掛牌時幾乎全部業務收入來自于PE業務，所以估值是根據公司管理的存量基金資產規模以及預計未來幾年可能的盈利能力，由公司與發行對象協商一致確定。

在未來新三板制度的設計和完善上，九鼎投資的相關負責人表示，采取分層的制度設計是掛牌企業、投資者各方的一致期盼。其次，相對于已掛牌企業數量，目前的做市商數量明顯不足，導致新三板企業流動性普遍弱于A股企業，美國NASDAQ市場交易較為活躍的股票的做市商往往能達到

40～45 家，平均來說，每只股票的做市商家數超過10家。所以新三板做市商隊伍亟待擴容，將具備投資能力的公募基金、VC/PE機構等納入做市商隊伍。

同時，他建議可在實施分層制度的基礎上對規模較大和業績較好的公司實施集合競價。