綠色金融研究小組重點(diǎn)研究了綠色金融所面臨的五大挑戰(zhàn)。

第一大挑戰(zhàn)是綠色項(xiàng)目外部性的內(nèi)生化問題。不涉足經(jīng)濟(jì)學(xué)的人可能覺得外部性是很抽象的概念。舉個(gè)例子，一個(gè)清潔能源項(xiàng)目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒有給你這個(gè)項(xiàng)目付錢，所以這個(gè)項(xiàng)目的正外部性就沒有被完全內(nèi)生化，使得這個(gè)項(xiàng)目的收益率不是很高，很可能低于私營部門所要求的收益率。因此，私營部門不太愿意參與這種正外部性沒有被內(nèi)生化的綠色項(xiàng)目。

過去幾十年，各個(gè)國家用了很多辦法來應(yīng)對(duì)外部性的問題。比如直接給項(xiàng)目補(bǔ)貼等財(cái)政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項(xiàng)目，倒逼金融機(jī)構(gòu)把更多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但最近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當(dāng)中其實(shí)也有很多可利用的手段來幫助將綠色投資的外部性內(nèi)生化。比如可以對(duì)有一些綠色項(xiàng)目進(jìn)行貼息來降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項(xiàng)目提供擔(dān)保，降低其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項(xiàng)目與收益率不高的綠色項(xiàng)目捆綁運(yùn)作，提高投資者的整體回報(bào)率。以上這些都是過去十幾年世界各國在綠色金融領(lǐng)域中發(fā)展出來的一些做法。

第二大挑戰(zhàn)是綠色項(xiàng)目的期限錯(cuò)配。綠色行業(yè)中很多是中長(zhǎng)期項(xiàng)目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項(xiàng)目的還款期都是十年甚至二十年。很多國家依賴銀行體系為綠色項(xiàng)目提供融資，但銀行系統(tǒng)會(huì)受到期限錯(cuò)配的制約。比如，中國的銀行系統(tǒng)平均負(fù)債期限只有六個(gè)月，所以其能夠提供中長(zhǎng)期貸款的能力非常有限，這就制約了中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目融資能力，或者說使得中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問題。

怎么辦呢？國際上也慢慢發(fā)展出來很多辦法，比如綠色債券市場(chǎng)。我國的綠色債券市場(chǎng)去年還沒有，但今年就已經(jīng)變成全球最大。它就是一個(gè)可以解決期限錯(cuò)配的非常重要的辦法，即可以讓中長(zhǎng)期項(xiàng)目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長(zhǎng)期的綠色債券來支持中長(zhǎng)期的綠色貸款。還有一個(gè)方法就是yieldco，在美國比較流行，類似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類的工具，也可以為綠色項(xiàng)目獲得中長(zhǎng)期融資。還有一種做法是把未來綠色項(xiàng)目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。

第三個(gè)挑戰(zhàn)是缺乏綠色定義。也就是說，由于對(duì)綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項(xiàng)目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個(gè)領(lǐng)域，也很難識(shí)別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，剛才講了，全球僅有三個(gè)國家有明確的定義。綠色債券方面，全球目前只有幾個(gè)定義，一是Green Bond Principles，二是CBI的定義，第三就是中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》，我國發(fā)改委最近也制定了一個(gè)12個(gè)類別的綠色項(xiàng)目名錄，但是許多國家的綠債市場(chǎng)還沒有自己的定義，也沒有明確要采用GBP等國際標(biāo)準(zhǔn)。某種意義上來講，中國在定義方面做了領(lǐng)先性的努力，但全球在這方面做得還不夠。關(guān)于其他綠色資產(chǎn)的定義則更少，雖然業(yè)界有一些方法，如碳足跡的計(jì)算方法，但多數(shù)投資者不知道什么是綠色股票、什么是綠色基金。這方面的努力才剛剛開始。

第四個(gè)挑戰(zhàn)是信息不對(duì)稱。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進(jìn)行投資，但問題在于缺少對(duì)相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目綠色程度的判斷依據(jù)，因?yàn)檫@些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)就有有能力識(shí)別哪些項(xiàng)目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。另外，只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)才能用各種方法對(duì)這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估、排序。所以，必須通過強(qiáng)化環(huán)境信息披露來應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱的挑戰(zhàn)。到目前為止，全球已經(jīng)有20多個(gè)證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實(shí)行強(qiáng)制性披露的證交所還不多。

第五是環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析能力的缺失。比如，一些金融機(jī)構(gòu)過低地估計(jì)對(duì)污染性行業(yè)的投資可能帶來的對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒有估計(jì)到未來幾年其不良率可能超出預(yù)期，從而導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)為污染行業(yè)過度地提供貸款。另外，由于沒有估計(jì)到巴黎協(xié)議所要求的全球碳減排目標(biāo)將導(dǎo)致石油公司擁有的石油儲(chǔ)備的價(jià)值將大幅下降，一些機(jī)構(gòu)投資者可能過度地投資于石油公司等碳強(qiáng)度很高的企業(yè)。再比如，一些機(jī)構(gòu)投資者和銀行沒有充分估計(jì)到投資在綠色行業(yè)可能帶來的長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處，反而高估了這些綠色項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)綠色項(xiàng)目有過度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，不愿意投資。面對(duì)這些問題，我們有必要加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析方法的研究和推廣。在這方面，英格蘭銀行、中國工商銀行和德國的一些保險(xiǎn)公司都已經(jīng)做了開創(chuàng)性的工作。