目前我國七個試點碳市場年發放配額共計約12億噸二氧化碳當量（CO2 eq），線上成交量約為2億噸，整體換手率不到20%；相比之下歐洲碳市場（EU-ETS）現貨交易的換手率超過500%。試點市場互相分割、單體規模較小，以及市場對碳交易的認知度不高、政策體制面臨巨大轉變等等，都是造成碳市場流動性較低、成交活躍度不高的原因。但還有一個不容忽視的重要原因，便是缺少金融機構的參與。盡管已有部分商業銀行等金融機構參與了試點碳市場，但參與方式以提供資金結算、代理開戶等基礎服務為主，很少直接參與市場交易。缺乏有效的做空手段對沖市場價格波動的風險，是導致金融機構止步不前的重要原因。

1.我國碳金融衍生品發展的政策背景

我國的碳配額現貨交易市場試點于2013年6月啟動，但是以碳遠期為代表的碳金融衍生產品一直到2016年才姍姍來遲。目前全國7個試點碳市場中，廣州碳排放權交易所于2016年2月發布了《遠期交易業務指引》，并于3月28日完成了第一單交易。廣碳所碳遠期為場外交易（OTC）的非標準協議，由廣碳所承擔交易監管、交割以及信息披露的職責。由于是非標協議，交易撮合的難度較大、市場流動性較低，目前成交較為清淡。4月27日，湖北碳排放權交易中心推出了標準化的碳遠期產品，上線當日成交量達到680萬噸，成交額超過1.5億元。湖北碳遠期產品上線至今，日均成交量始終保持在現貨成交量的10倍以上，顯示出較強的市場活躍度。但由于湖北金融市場基礎較為薄弱，導致金融機構參與碳市場現貨和遠期交易的積極性有限。

我國碳金融衍生產品發展滯后的主要原因，在于政策監管和管理體制的限制。碳市場的交易平臺也都設置在專門設立的專業性能源環境交易機構，歸口管理部門也為發改委而非金融市場監管部門。本著降低風險的原則，我國試點碳市場建設之初并未涉及衍生品市場，并且除了必要的銀行資金結算服務外，對金融機構及非實需投資者的引入也較為謹慎。在碳市場設立之初，碳排放基礎信息薄弱、市場監管與風險控制能力欠佳、市場規模與流動性不足、企業對碳交易的認識與參與交易的能力和意愿都較為有限。在這樣的背景下，控制碳市場金融屬性、嚴控金融風險，具有合理性。然而隨著碳市場的逐步成熟，碳衍生品的缺失對碳市場造成的不利影響日益凸顯，比如市場流動性不足、價格發現功能無從發揮；市場成交的“潮汐”顯現嚴重，控排企業大多在履約前集中交易，導致市場擁堵、價格波動劇烈；碳配額變現能力薄弱，企業碳資產管理手段匱乏等。

2014年5月9日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（全文共有九條，被市場稱為“新國九條”），強調將“推進期貨市場建設，繼續推出大宗資源性產品期貨品種、碳排放權等交易工具……”，顯示出高層對碳金融衍生品的態度由謹慎轉為鼓勵，更為重要的是，該文件已明確將碳金融衍生品明確歸口為“資本市場”的范疇。當然，具體要落到實處，還需要進一步配套政策才能解決。

在我國，由于《期貨交易管理條例》規定期貨交易只能在經批準的專業期貨交易所進行交易，而現有七個試點碳市場均不具有期貨交易資格，因此各碳交易機構紛紛從遠期產品入手，探索碳金融衍生品的開發，尋求“曲線救國”。目前湖北碳遠期以及上海即將推出的碳遠期產品均為標準化的合同，采取線上交易，已經“無限接近”期貨的形式和功能。

2.試點市場碳遠期產品對比

盡管目前的地方試點碳市場現貨交易規模和流動性都比較有限，對相關衍生品的發展造成了一定的限制，但是在全國碳市場漸行漸近的背景下，對碳遠期、期貨等衍生品的探索有助于加快全國碳市場啟動后的發展進程，加快構建完整、完善的市場結構。此外，碳遠期產品的開發也能夠為ccer遠期，以及排污權、用能量等其他環境產品交易市場的金融衍生品開發提供經驗。上海作為國內最為重要的金融中心，碳金融市場的發展使廣大金融機構、碳資產管理公司、控排企業以及投資者看到了巨大的市場機遇，因而上海碳遠期產品的推出受到了市場非常積極的響應。

上海碳配額遠期產品設定了四個履約月份：2月、5月、8月和11月，以適應我國碳市場的管理規則（每年6月為現貨履約期）。通過標準化的協議格式，可以集中流動性，強化遠期產品價格發現的功能。

此外，為了適應金融機構與控排企業不同的需求，上海碳遠期產品設計了靈活的交割方式：對于需要履約的控排企業，可以進行實物交割；對于非實需交易者或者單純利用遠期產品實現套期保值功能的企業，則可以采取現金交割。

第三，上海碳遠期交易由上海清算所進行中央對手清算（CCP）。CCP的核心在于由清算機構交易提供履約擔保，并介入合約交易的對手方之間，成為買方的賣方、賣方的買方，使雙方的對手都被替換成了作為中央對手方的清算所。CCP可以重新分配合約對手方風險，防止多邊凈額結算失敗；降低結算參與人的風險；提高結算效率和資金使用效率；提高市場流動性。作為我國唯一合格的中央對手清算機構，上清所的加入對碳遠期市場的健康發展，無疑將起到保駕護航的作用。

目前除上海碳遠期產品外，湖北碳排放權交易中心也上線了碳配額現貨遠期產品。該產品同樣采用了標準化的協議格式，但在具體設置上與上海碳遠期產品存在一定的差異，具體如下表所示。