企業和金融機構通常對無序低碳轉型缺乏全面預期，一般無法及時調整其業務與投資組合的風險管理
政策，由此可能引發金融業的氣候轉型風險。本文介紹了 CLIMAFIN 模型的
方法學原理以及應用于奧地利央行和歐洲金融機構的案例。該模型基于最新的科學發現，將前瞻性氣候轉型風險和不確定性納入金融風險評估和估值。
導論
學術界、金融業界和監管機構正日益達成共識：無論在單個機構還是在系統層面，氣候變化都是威脅經濟和金融穩定的一種新型風險來源。氣候相關的金融損失，是由于金融投資戰略同氣候和能源轉型目標之間的差異所導致。為實現《巴黎協定》氣候目標，各國不僅需要加大對低碳企業和行業的投資，還須逐步淘汰對化石能源和其他高碳行業的投資。
近年來，不少國家的中央銀行和學術機構都開始分析由于無序低碳轉型導致的金融風險。無序低碳轉型情景通常指政府延后且突然引入低碳轉型政策，包括碳定價、碳稅或改變審慎監管規定，而企業和金融機構對此缺乏全面預期的情景。在這種情景下，企業與金融機構無法及時調整其業務與投資組合的風險管理政策，可能引發金融業的氣候轉型風險。對氣候相關金融風險的錯誤定價，會反映在低碳和高
碳金融資產未來價格的變化和波動性上。如果金融資產組合中涉及大量對
碳排放敏感的資產，無序低碳轉型甚至會對系統層面的金融穩定產生潛在影響。鑒于金融
市場主體之間的關聯性以及金融與實體經濟之間的密切聯系，氣候風險所帶來的損失，有可能通過網絡效應從金融部門傳導到整個經濟系統，并最終對國家的經濟和社會造成嚴重破壞性影響。
在將氣候風險納入金融決策過程時，金融機構和監管部門面臨的首要障礙就是缺乏基于最新科學發現且系統性的方法，來量化評估未來不同低碳轉型政策對金融資產價值的影響。為了填補這一空白，筆者及團隊開發了具有較強操作性的 CLIMAFIN 模型方法。CLIMAFIN 模型可在未來氣候政策高度不確定性的情況下，前瞻性地評估和管理潛在的氣候風險。利用 CLIMAFIN 模型，金融機構和監管部門可以回答在低碳轉型過程中所面臨的以下
問題：
一是如何基于最新的氣候和金融風險的科學知識，在金融機構和金融系統層面，定量評估氣候轉型風險的影響？
二是如何在計算違約概率的過程中，充分納入氣候風險的前瞻性、高度不確定性、非線性和內生性特征，并同時考慮交易對手的風險？
回答上述問題的首要挑戰來自氣候風險本身的復雜屬性。氣候風險代表了金融部門所面臨的一種新型風險，而傳統的金融風險定價與估值方法已無法勝任評估這種新的風險。氣候風險的內生屬性要求其在政策制定的過程中被充分考慮，這意味著，政府和金融機構對未來氣候風險的認知和主張，會影響他們對此類風險的應對，包括作為和不作為。如果各國政府推遲有序低碳轉型政策的實施，企業和金融機構將無法將其發展和投資戰略與可持續發展目標保持一致，從而難以實現有序地將全球溫度升幅控制在 2 攝氏度以內的氣候目標。同時，無序轉型（推遲且突然發生）的氣候政策會因急劇的轉型和變化，觸發經濟與金融領域的無序氣候轉型風險。這種內生性會導致多個差異巨大的可能未來路徑（或者從經濟學的戰略互動角度來說，所達成的均衡狀態）。最終延續哪種路徑或達成哪種均衡狀態，取決于未來氣候政策或能源技術沖擊程度以及金融機構的預期與應對。我們當前以及未來都會處于高度不確定的環境中。因此，估計這些不同路徑發生的概率非常困難。此外，因為沒有歷史經驗可循，所以很難估量未來氣候因素導致風險的嚴重程度。傳統上，評估金融風險和優化投資組合的方法是基于回顧性的基準和較短的時間跨度，并假設正態分布、完美市場以及不存在套利，但這些方法和假設并不適用于氣候風險的評估。
