金融如何促進碳減排、碳中和？這涉及金融和實體經濟的關系，可以從兩個層面理解。第一，金融是實體經濟運行的結果，在信息充分的情況下，金融體系有效地把儲蓄轉化為投資，可以說是金融跟隨實體經濟發展。第二，在實體經濟不能實現資源有效配置的情形下，金融在一些方面可以起到糾正市場失靈的作用，比如發展普惠金融，可以說是金融引領實體經濟發展。

　　綠色金融在以上兩方面都可能有體現，前者的情形是綠色溢價已經降到零以下，實體主體有經濟動力使用綠色能源，金融為相關綠色項目提供融資。后者的情形下，金融本身助力降低綠色溢價。對綠色項目融資數據的統計往往涵蓋這兩方面，但從公共政策的視角看，金融引領實體經濟發展可能更重要。

　　具體來講，金融可以在三個方面發揮作用：降低融資成本，增加融資的可獲得性，創造新的交易市場。一個直接干預的方式是提供優惠融資，比如貸款利率補貼、指定貸款領域等。開發性金融機構在項目早期融資中可以發揮重要作用。其他方式包括通過金融工具平衡投資者對綠色項目和棕色項目的風險認知，以及創新市場交易來增加綠色項目的融資可獲得性。

　　在現階段，為有效降低碳排放，綠色金融應該重點支持哪些領域？用什么工具？我們的估算顯示，碳排放占比超過40%的電力行業的綠色溢價只有17%，這還是考慮到相關資產整個生命周期的固定成本的分攤，按可變成本計算的綠色溢價已經是負值，也就是用清潔能源的可變成本比化石能源低。鑒于經濟的可行性高和碳排放占比大，現階段重點支持的一個領域應該是電力行業以及其他行業的電氣化轉型。

　　基于這些項目的回報和風險可預期性較高，信貸和債券等固定收益工具應該是主要的支持方式，這在一定程度上屬于前述的綠色金融第一種方式。但有些低碳技術的應用要求較高的初始投入，第二種方式可以通過降低初始投入的資金成本或者提高其資金的可獲得性來降低綠色溢價，促進私人部門經濟主體的參與。綠色能源實際上是制造業，作為制造業大國，其規模效應和外溢效應尤其突出，所以綠色金融也促進中國經濟的整體發展。

　　綠色溢價高的行業，比如航空、建材、一些化工領域等，主要是受限于當前的技術條件，比如需要碳捕捉來抵消碳排放。對這些行業來講，通過技術創新來突破瓶頸是關鍵，這需要相對長的時間，更需要資金投入。從資金支持來看，基礎性研究的公共投入包括財政和開發性金融是一個方面，另外，有效的資本市場尤其股權融資促進高回報、高風險的創新，也有助于加速資源再配置使用。

　　對照現實，從近幾年的發展來看，綠色信貸、綠色債券融資量快速增長，ESG投資也成為熱門話題。全球有超過40萬億美元的投資是按照環境、社會和治理原則（ESG）進行的。一些研究顯示ESG投資回報平均來講并不比傳統的不受限制的投資回報低，綠色信貸、債券的利率并不比普通的產品低，說明對于投資者而言做好事和私人利益兩者之間并不矛盾，這和一般的直觀感覺似乎不同。有三個可能的解釋，代表不同的政策含義。

　　第一、金融反映實體經濟運行的結果，碳排放外部性在實體經濟層面已經得到糾正，所以回報率沒有差別，這樣的解釋有一定的合理性，但起碼不是完整的。

　　第二、綠色標準不清晰，綠色金融支持的不都是綠色產業。評估一個企業的非財務表現不只是技術、也是一個社會倫理問題，需要選擇一組衡量企業的環境和社會表現的指標，并設立一套基準情形的參照標準。目前看，這是推進綠色金融發展的重要短板。比如什么構成ESG，我們在多大程度上能相信企業發布的ESG數據，并沒有受到廣泛認同的標準。由此當務之急是改進綠色標準的認定和衡量體系，這是綠色金融的基礎設施。

　　第三、金融機構和投資者對綠色項目未來發展的認知正面，降低了對風險溢價補償的要求。這是因為金融工具一般是用于建立新資產的投資，是做加法。但這不代表存量資產不重要，金融也有路徑依賴，在經濟轉型過程中，與傳統能源相聯系的資產可能受到侵蝕，其對應的負債是金融機構的資產。

　　如何平衡金融體系的增量資產和存量資產，不僅涉及對綠色經濟的支持，也關乎金融穩定，從根本上講是一個公共政策問題。央行和監管機構應該要求金融機構及時充分披露棕色項目資產的風險，對相關的資產要求更嚴格的資本和流動性覆蓋，從而鼓勵金融機構降低對高碳排放相關投資的支持，促進綠色項目投資。另一方面，建立有關棕色資產的風險暴露和處置機制，有利于在綠色轉型過程中維護金融穩定。