理查德·桑德爾：我們可以了解一下其他市場的起源和演變，從而更好地指導我們發展新的環境商品市場。大宗商品、股票、固定收益和環境商品市場并非自發出現。它們是對潛在的、公開的市場需求的反饋。它們的成功演進有賴于具體的法律和機制基礎。一個關鍵要求是確保從市場獲得的收益高于建立市場的成本。了解了上述演進過程后，我們對于發展溫室氣體排放權交易市場所需的具體步驟就能了然于心。

在研究市場發展歷史并親歷了市場建設之后，我們可以用一個簡單的“七階段”過程來展示市場如何演變。第一，經濟結構的變化產生了對資本的需求；第二，某類商品或有價證券有統一的標準；第三，確權及規范交易出現；第四，現貨市場（即時交付市場）和遠期市場（非標準化合約或未來交付市場）開始出現；第五，證券和商品交易所出現；第六，建立了有組織的期貨市場（在有組織的交易所和期權市場上交易標準化合約）；第七，大量場外交易市場（OTC）涌現。

縱觀歷史，這七個階段可以涵蓋數量眾多的市場的“演變”。股票方面的例子有17世紀的荷蘭東印度公司；農業大宗商品方面有19世紀中期芝加哥期貨交易所的小麥期貨交易；在固定收益領域，20世紀70年代美國國債期貨的創立和推出也發生在芝加哥期貨交易所。

在環境商品市場，七個階段的界定非常適合二氧化硫市場。20世紀80年代末，為了滿足電力需求，美國電力公司大量使用高硫煤，由此帶來對含硫氣體減排市場的潛在需求。隨著發電量的增加，酸性物質排放污染也增加了。這種污染產生于人口相對密集地區，導致受影響人口的呼吸系統疾病大幅增加。此外，酸雨還破壞了河流和森林。公眾對健康和環境問題的關注促使美國國會立法者通過了1990年的《清潔空氣法》修正案，這使得潛在需求變成了有效需求。這項立法設定了全國二氧化硫排放的最高限額，并提出在未來20年里該限額將持續降低。該法案也提供了一個重要創新措施，即提供了一個基于市場的“總量控制加交易”體系。這給了公用事業公司履行減排義務的靈活性，它們可以直接減少自身排放，或從其他公用事業公司購買配額。在減排方面效率最高的公用事業公司可以通過出售未使用的配額獲利。沒有減排的公用事業公司要么承擔購買配額的成本，要么面臨嚴厲的罰款。所有保護當地空氣質量的規定仍然有效。

《清潔空氣法》修正案同時發揮了三個功能：使得一種環境商品實現了標準化（排放一噸二氧化硫的法定配額），提供了金融工具所必需的“所有權證明”，為有效轉讓產權奠定了法律和機制基礎。最終，在該法案生效之前，一個非正式市場就已經出現了。期權的交易也隨之出現。芝加哥期貨交易所獲得美國環境保護署（EPA）授權，可組織現貨和遠期配額的年度拍賣，從此受監管的期貨交易所入場。雖然該計劃并不完美，但幾乎沒有人會否認，它確實能以低于最初預測的成本實現其最終環境目標。

基于從新市場誕生到發展的歷史經驗，下面談談具體實施的十二個步驟：第一，明確界定環境商品；第二，建立市場監管規范；第三，確立相關基線標準；第四，設定排放目標，分配排放配額，監測排放；第五，統一配額標準，確定符合條件的減排信用；第六，建立一個配額注冊登記機構；第七，使用現有的交易所和交易系統；第八，制定拍賣流程；第九，完善交易報告和流程；第十，加強與其他市場的協調；第十一，制定適當的會計準則；第十二，實現國際連接。

這個“十二步驟”的藍圖對CCX的發展和演變起到了很大的作用。一言以蔽之，實踐出真知。我們參與了蒙大拿州薩利希和庫特奈部落的林業減排量交易，為森林生物質碳封存的商品化積累了經驗。這兩個部落把減排量賣給了一群英國投資者，這些錢用來幫助被森林大火燒毀的土地實現再利用。與哥斯達黎加政府合作開展的熱帶雨林碳減排量交易提升了我們對森林保護和國際/跨境碳交易的理解。垃圾填埋甲烷氣體碳減排量交易讓我們對排放量的所有權、法律和量化方法等問題有了更深入的了解。我們還與工業和電力行業公司的咨詢小組合作，從而增加了在確定基準線和減排目標方面達成共識的能力。我們研究了產品注冊登記工作，理解了配額和減排量的過戶轉移機制，其增強了市場的可靠性。我們通過拍賣提供價格發現；開發電子交易平臺，進一步降低交易成本。我們制定了最高標準的碳排放監測和核查制度，這些制度也被其他地區的碳交易項目所采用。作為國際連接的概念驗證，CCX推出了試點示范交易，將歐盟的配額轉移到CCX的登記機構。綜上，金融創新理論為創新者、企業家和政策制定者提供了一幅藍圖，讓他們了解一個新市場是如何演變與發展的。